Критерии и правила принятий решений по инвестиционным проектам

<

091313 2343 1 Критерии и правила принятий решений по инвестиционным проектамИнвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Она представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации. Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

Значение экономического анализа для планирования и осуществления инвестиционной деятельности трудно переоценить. При этом особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, расчеты, с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

Главным направлением предварительного анализа является определение показателей возможной экономической эффективности инвестиций, т.е. отдачи от капитальных вложений, которые предусмотрены по проекту. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег.

Весьма часто предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно, возникает необходимость в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них по каким-либо критериям.

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения. В целом, все решения можно классифицировать следующим образом.

Классификация распространенных инвестиционных решений:

  1. обязательные инвестиции, то сеть те, которые необходимы, чтобы фирма могла продолжать свою деятельность:
  • решения по уменьшению вреда окружающей среде;
  • улучшение условий труда до гос.норм.
  1. решения, направленные на снижение издержек:
  • решения по совершенствованию применяемых технологий;
  • по повышению качества продукции, работ, услуг;
  • улучшение организации труда и управления.
  1. решения, направленные на расширение и обновление фирмы:
  • инвестиции на новое строительство (возведение объектов, которые будут обладать статусом юридического лица);
  • инвестиции на расширение фирмы (возведение объектов на новых площадях);
  • инвестиции на реконструкцию фирмы (возведение СМР на действующих площадях с частичной заменой оборудования);
  • инвестиции на техническое перевооружение (замена и модернизация оборудования).
  1. решения по приобретению финансовых активов:
  • решения, направленные на образование стратегических альянсов (синдикаты, консорциумы, и т.д.);
  • решения по поглощению фирм;
  • решения по использованию сложных финансовых инструментов в операциях с основным капиталом.
  1. решения по освоению новых рынков и услуг;
  2. решения по приобретению НМА.

    Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и т.д.

    Очевидно, что важным является вопрос о размере предполагаемых инвестиций. Так, уровень ответственности, связанной с принятием проектов стоимостью 100 тыс.$ и 1 млн.$ различен. Поэтому должна быть различна и глубина аналитической проработки экономической стороны проекта, которая предшествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционного характера, т.е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения.

    Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что каких-то критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

    Два анализируемых проекта называются независимыми, если решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого.

    Два анализируемых проекта называются альтернативными, если они не могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них автоматически означает, что второй проект должен быть отвергнут.

    В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования достаточно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного портфеля.

    Весьма существенен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может существенно варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому решения нередко принимаются на интуитивной основе.

    Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов и критериев. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, с помощью которых расчёты могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

    Критерии принятия инвестиционных решений:

  3. критерии, позволяющие оценить реальность проекта:
  • нормативные критерии (правовые) т.е. нормы национального, международного права, требования стандартов, конвенций, патентоспособности и др.;
  • ресурсные критерии, по видам:
  • научно-технические критерии;
  • технологические критерии;
  • производственные критерии;
  • объем и источники финансовых ресурсов.
  1. количественные критерии, позволяющие оценить целесообразность реализации проекта.
  • Соответствие цели проекта на длительную перспективу целям развития деловой среды;
  • Риски и финансовые последствия ( ведут ли они дополнения к инвестиционным издержкам или снижения ожидаемого объема производства, цены или продаж );
  • Степень устойчивости проекта;
  • Вероятность проектирования сценария и состояние деловой среды.
  1. количественные критерии. ( финансово-экономические), позволяющие выбрать из тех проектов , реализация которых целесообразна. (критерии приемлимости)
  • стоимость проекта;
  • чистая текущая стоимость;
  • прибыль;
  • рентабельность;
  • внутренняя норма прибыли;
  • период окупаемости;
    <
  • чувствительность прибыли к горизонту (сроку) планирования, к изменениям в деловой среде, к ошибке в оценке данных.

    В целом, принятие инвестиционного решения требует совместной работы многих людей с разной квалификацией и различными взглядами на инвестиции. Тем не менее, последнее слово остается за финансовым менеджером, который придерживается некоторым правилам.

    Правила принятия инвестиционных решений:

  1. инвестировать денежные средства в производство или ценные бумаги имеет смысл только, если можно получить чистую прибыль выше, чем от хранения денег в банке;
  2. инвестировать средства имеет смысл, только если, рентабельности инвестиции превышают темпы роста инфляции;
  3. инвестировать имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования проекты.

    Таким образом, решение об инвестировании в проект принимается, если он удовлетворяет следующим критериям:

  • дешевизна проекта;
  • минимизация риска инфляционных потерь;
  • краткость срока окупаемости;
  • стабильность или концентрация поступлений;
  • высокая рентабельность как таковая и после дисконтирования;
  • отсутствие более выгодных альтернатив.

    На практике выбираются проекты не столько наиболее прибыльные и наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся в стратегию фирмы.

     

    2. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

     

    Инвестиции — затраты денежных средств, направленные на воспроизводство (поддержание и расширение) основных средств предприятия. Инвестирование (вложение денежных средств) в землю, сооружения, производственные мощности имеет целью продолжение и расширение производственной деятельности предприятия, получение дохода и прибыли в будущем.

    Необходимость инвестиций вызывается несколькими причинами.

    Основными среди них являются необходимость обновления или замены имеющейся материально-технической базы производства, ее усовершенствования или модернизации в связи с изнашиванием и устареванием производственного оборудования, потребность в наращивании и вводе принципиально новых производственных мощностей в связи с увеличением объемов производства и освоением новых видов деятельности.

    Основными источниками инвестиций являются собственные средства (уставный капитал, амортизационный фонд, другие резервные фонды, фонд накопления, нераспределяемая прибыль предприятия).

    Наиболее дешевым источником финансирования инвестиций является — реинвестируемая прибыль предприятия. Ее производительное применение позволяет избежать дополнительных расходов, связанных с выплатой процентов по заемным средствам, или расходов, связанных с выпуском ценных бумаг. Реинвестирование прибыли сохраняет сложившуюся систему контроля над деятельностью предприятия, поскольку число акционеров предприятия не меняется (в отличие от их неизбежного увеличения в случае дополнительной эмиссии ценных бумаг).

    Инвестиционная деятельность осуществляется по преимуществу в условиях неопределенности. Если речь идет о замещении имеющихся

    производственных мощностей, то инвестиционное решение может быть принято достаточно просто, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства (машины, станки, оборудование и т.п.). Если же речь идет о расширении основной деятельности или ее диверсификации, то фактор риска начинает играть существенную роль.

    В момент приобретения машин и оборудования, иных основных средств невозможно с уверенностью предсказать экономический эффект подобной операции. Инвестиционные решения обычно принимаются в условиях, когда существует несколько альтернативных проектов, различающихся по видам и объемам требуемых вложений, срокам окупаемости и источникам привлекае-мых средств. Принятие решений в таких условиях предполагает оценку и выбор одного из нескольких проектов на основе каких-то критериев. Понятно, что критериев может быть несколько, их выбор является произвольным, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем параметрам, весьма невелика. Поэтому велик и риск, связанный с принятием того или иного инвестиционного решения.

    Принятие инвестиционных решений — такое же искусство, как и принятие любых других предпринимательских (управленческих) решений. Здесь важна и интуиция предпринимателя, и его опыт, и знания квалифицированных специалистов. Определенную помощь могут оказать известные мировой и отечественной практике формализованные методы оценки инвестиционных проектов.

    Существует несколько методов оценки инвестиционных проектов (рис.1). Все они основаны на оценке и сравнении объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений, обусловленных инвестициями.

    С позиции финансового анализа реализация инвестиционного проекта может быть представлена как два взаимосвязанных процесса: процесс инвестиций (накопления капитала) и процесс получения доходов от вложения средств. Эти два процесса протекают последовательно (с разрывом между ними или без него) или на некотором отрезке параллельно. В последнем случае предполагается, что отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения процесса вложений. Оба процесса имеют разное распределение интенсивности во времени, что в значительной степени определяет эффективность вложения инвестиций.

    091313 2343 2 Критерии и правила принятий решений по инвестиционным проектам

     

    Оценка инвестиционных проектов осуществляется по следующей системе показателей.

    1. Показатель чистого дисконтированного дохода. Критериями эффективности инвестиций (1С) служат два показателя: общая накопленная величина дисконтированных доходов от проекта (РV) и чистый дисконтированный доход (NРV), рассчитываемые по следующим формулам:

     

    NРV = РV – IС,

     

    091313 2343 3 Критерии и правила принятий решений по инвестиционным проектам

     

    где Рk – годовой доход от инвестиций в k-м году (k = 1, 2, 3,…, n);

    n – количество лет, в течение которых инвестиции будут генерировать доход;

    r – коэффициент дисконтирования, устанавливаемый инвестором исходя из ежегодного процента возврата инвестиций, который он хочет иметь на вложенный им капитал;

    i – планируемый уровень инфляции;

    j – объем инвестиций, вкладываемых j-м году (j = 1,2, 3,…, m);

    m – количество лет, в течение которых инвестируется проект.

    Очевидно, что если NРV> 0, то проект эффективен; NРV< 0, то проект неэффективен; NРV=0, то проект неприбыльный, но и неубыточный.

    2. Рентабельность инвестиций.

    В отличие от чистого дисконтированного дохода индекс рентабельности является относительным показателем, что делает его удобным в планировании при выборе одного проекта из нескольких альтернативных. Индекс рентабельности (РI) рассчитывается по формуле

     

    091313 2343 4 Критерии и правила принятий решений по инвестиционным проектам

    Если РI> 1, проект эффективен; РI<1 проект неэффективен; РI = 1, проект ни прибыльный, ни убыточный.

    3. Норма рентабельности инвестиций.

    Под нормой рентабельности инвестиций (IRR) понимают значение нормы дисконта (Нд), при которой величина NPV проекта равна нулю.

     

    IRR =Нд, при которой NPVfд) = 0,

    091313 2343 5 Критерии и правила принятий решений по инвестиционным проектам

    Базой для сравнения нормы рентабельности при планировании инвестиций является так называемая «цена авансированного капитала» (СС), которая отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по всем источникам внешнего финансирования. Эффективными являются такие проекты, уровень рентабельности которых будет не ниже текущего значения показателя СС.

    Если IRR >СС, то проект следует включить в план; 1RR<СС, проект следует отвергнуть; 1RR=СС, проект является ни прибыльным, ни убыточным.

    Подобрать норму дисконта (Нд), при которой чистый дисконтированный доход был бы равен нулю, без специальной программы на ЭВМ достаточно сложно. Поэтому для упрощения расчетов нормы рентабельности можно рекомендовать следующую методику. Необходимо методом подбора определить две нормы дисконта (Нд1 и Нд2). При норме дисконта Нд1 чистый дисконтированный доход NPV (Нд1) должен иметь положительное значение, а при норме дисконта Нд2 чистый дисконтированный доход NPV (Нд2) должен быть отрицательным. Причем нормы дисконта необходимо подобрать такими, чтобы абсолютное значение NPV было минимальным и стремилось к нулю.

    При соблюдении указанных условий норма рентабельности определяется по формуле

     

    091313 2343 6 Критерии и правила принятий решений по инвестиционным проектам

    4. Срок окупаемости инвестиций.

    Срок окупаемости инвестиций — это количество лет, в течение которых инвестиция возвратится в виде чистого дохода. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения планируемых доходов, получаемых от реализации инвестиций. Здесь возможны два варианта.

    Первый, в котором получаемый от инвестиций доход распределяется по годам равномерно. В этом случае срок окупаемости рассчитывается делением инвестиций на величину годового дохода:

     

    091313 2343 7 Критерии и правила принятий решений по инвестиционным проектам

    Второй вариант предусматривает, что доход от инвестиций по годам срока окупаемости распределяется неравномерно. В этом случае срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом:

     

    РР = n, при котором 091313 2343 8 Критерии и правила принятий решений по инвестиционным проектам

    5. Коэффициент эффективности инвестиций.

    Коэффициент эффективности инвестиций определяется с учетом следующих особенностей. Во-первых, он рассчитывается по показателю «чистой» прибыли (балансовая прибыль за минусом платежей в бюджет, осуществляемых из прибыли). Во-вторых, при его расчете не производится дисконтирование дохода.

    Коэффициент эффективности инвестиций (АRR) рассчитывается по формуле

     

    091313 2343 9 Критерии и правила принятий решений по инвестиционным проектам

    где РN— среднегодовая чистая прибыль от реализации инвестиций, руб.;

    RV— остаточная (ликвидационная) стоимость проекта, руб.

    Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, который рассчитывается делением общей суммы чистой прибыли по предприятию на общую сумму средств, авансированных в его деятельность.

    При оценке экономической эффективности инвестиционных проектов на основе рассмотренных выше показателей могут быть сделаны диаметрально противоположные выводы о целесообразности их реализации. В этом случае целесообразно руководствоваться следующими рекомендациями:

    1) между показателями существуют определенные взаимосвязи, которые необходимо учитывать при комплексной оценке:

    если NPV> 0, то IRR > СС; РI >1;

    если NPV < 0, то IRR < СC, РI <1;

    если NPV = 0, то IRR = СС; РI = 1;

    2) должен быть выбран один, наиболее важный с точки зрения стратегии предприятия показатель, и по нему осуществлен выбор единственного проекта;

    3) необходимо на основе привлечения информации сформулировать дополнительные критерии, которые отражают требования стратегии предприятия к инвестиционной политике.

    Модифицированная внутренняя норма доходности (Modified Internal Rate of Return – MIRR)

    Основной недостаток, присущий IRR в отношении оценки проектов с неординарными денежными потоками, может быть преодолен с помощью аналога IRR, который приемлем для анализа любых проектов, — MIRR. Этот метод представляет собой более совершенную модификацию метода внутренней ставки рентабельности, расширяющую возможности последнего.

    MIRR – это ставка в коэффициенте дисконтирования, уравновешивающая притоки и оттоки средств по проекту. Все денежные потоки доходов приводятся к будущей (конечной) стоимости по средневзвешенной цене капитала, складываются, сумма приводится к настоящей стоимости по ставке внутренней рентабельности; из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость денежных затрат и исчисляется чистая настоящая стоимости проекта, которая сопоставляется с настоящей стоимостью затрат.

    Метод дает более правильную оценку ставки реинвестирования и снимает проблему множественности ставки рентабельности.

    Общая формула расчета имеет вид:

    091313 2343 10 Критерии и правила принятий решений по инвестиционным проектам ,

     

    где: COFi – отток денежных средств в i-м периоде (по абсолютной величине);

        CIFi – приток денежных средств в i-м периоде;

        r — стоимость источника финансирования данного проекта;

        n — продолжительность проекта.

     

    Т.к. будущая (терминальная) стоимость сегодняшних поступлений:

    091313 2343 11 Критерии и правила принятий решений по инвестиционным проектам,

    где r – ставка, по которой реинвестируются денежные притоки от проекта по мере их поступления (или рыночная доходность, доступная инвестору).

    Стоимость оттоков денежных средств: 091313 2343 12 Критерии и правила принятий решений по инвестиционным проектам

     

    То,                091313 2343 13 Критерии и правила принятий решений по инвестиционным проектам,

    Откуда:            091313 2343 14 Критерии и правила принятий решений по инвестиционным проектам

     

    Метод оценки эффективности инвестиции по дисконтированному сроку окупаемости. (Discounted Payback Period
    DPP)

    Некоторые специалисты при расчете показателя срока окупаемости инвестиций (PP) рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC (средневзвешенная стоимость капитала). Таким образом, определяется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат.

    Формула расчета DPP имеет вид:

    DPP = min n, при котором 091313 2343 15 Критерии и правила принятий решений по инвестиционным проектам

    Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается.

    Положительными сторонами метода DPP, является то, что он как и критерий PP позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта. Кроме того, критерий DPP учитывает возможность реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Недостаток – игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта.

    С учетом этого фактора следует выделить два главных положения:

  • с точки зрения продавца, сумма денег, получаемая сегодня, больше той суммы, получаемой в будущем;
  • с точки зрения покупателя, сумма платежей, производимых в будущем, эквивалентна меньшей сумме, выплачиваемой сегодня.

    При этом надо особо подчеркнуть тот факт, что изменение ценности денежных сумм происходит не только в связи с инфляцией.

    Проблема адекватной оценки привлекательности проекта, связанного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдают сегодняшние затраты. Поскольку принимать решение приходится «сегодня», все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности (значимости) денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. Практически корректировка заключается в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществления проекта, в масштаб цен, сопоставимый с имеющимся «сегодня». Операция такого пересчета называется «дисконтированием» (уценкой).

    Расчет коэффициентов приведения в практике оценки инвестиционных проектов производится на основании так называемой, «ставки сравнения» (коэффициента дисконтирования или нормы дисконта). Смысл этого показателя заключается в изменении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением времени. Соответственно значения коэффициентов пересчета всегда должны быть меньше единицы.

    Сама величина ставки сравнения (СС или Кд) складывается из трех составляющих:

    091313 2343 16 Критерии и правила принятий решений по инвестиционным проектам

    где СС=Кд — ставка сравнения или коэффициент дисконтирования,

    И — темп инфляции,

    ПР — минимальная реальная норма прибыли,

    Р — коэффициент, учитывающий степень риска.

    Под минимальной нормой прибыли, на которую может согласиться предприниматель (ставка отказа, отсечения) понимается наименьший гарантированный уровень доходности, сложившийся на рынке капиталов, т.е. нижняя граница стоимости капитала. В качестве эталона здесь часто выступают абсолютно рыночные, безрисковые и не зависящие от условий конкуренции облигации 30-летнего государственного займа правительства США, приносящие стабильный доход в пределах 4-5 реальных процентов годовых.

    Более точный расчет ставки сравнения может потребовать учета не только существующего темпа инфляции (И), но и возможного его изменения в течение рассматриваемого периода (срока жизни проекта). Для этого в формулу (15) должен быть введен поправочный коэффициент Ип, который в случае ожидаемого роста темпов инфляции, будет иметь положительное значение. В случае предполагаемого их снижения такая поправка приведет к уменьшению общей величины ставки сравнения.

    В качестве приближенного значения ставки сравнения могут быть использованы существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным ставкам рефинансирования, устанавливаемые Банком России.

    Для действующих предприятий, осуществляющих инвестиции, в качестве коэффициентов дисконтирования рекомендуется использовать средневзвешенную стоимость постоянного (акционерного или долгосрочного заемного) капитала, определяемую на основании величины дивидендных или процентных выплат. Методы дисконтирования с наибольшим основанием могут быть отнесены к стандартным методам анализа инвестиционных проектов, фиксации, однако наибольшее распространение получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта и внутренней нормы прибыли.

    Наконец, отметим, что применение методов дисконтирования чистых потоков денежных средств позволяет более корректно, с учетом фактора времени, определить срок окупаемости проекта.


     

<

Комментирование закрыто.

MAXCACHE: 0.95MB/0.00038 sec

WordPress: 22.84MB | MySQL:116 | 1,362sec