Характеристика операций СВОП » Буквы.Ру Научно-популярный портал<script async custom-element="amp-auto-ads" src="https://cdn.ampproject.org/v0/amp-auto-ads-0.1.js"> </script>

Характеристика операций СВОП

<

091413 0001 1 Характеристика операций СВОП

1. ХАРАКТЕРИСТИКА ОПЕРАЦИЙ СВОП

1.1 Понятие и общая характеристика свопов

В 1970-1980 гг. колебания обменных курсов валют и процентных ставок были гораздо более резкими, чем в предыдущие периоды (до финансового кризиса 2008 г.). Крах Бреттонвудской системы в середине 1970-х годов, которая была заменена системой плавающих валютных курсов, стал источником большой неопределенности при принятии деловых решений. Амплитуда колебаний валютных курсов в 1980-х годах увеличилась – валютный курс и процентные ставки достигли в это время своих предельных уровней. Таким образом, компании в своей финансовой деятельности столкнулись с риском и неопределенностью, что вызвало необходимость в инструментах финансовой политики, которые помогли бы снизить степень риска и неопределенности. Иными словами, возникла необходимость в новых методах хеджирования. Хеджирование предполагает обеспечение стабильности будущих обменных курсов и процентных ставок или гарантированную компенсацию потерь от их неблагоприятных изменений за счет получаемых прибылей. Одним из способов хеджирования явились появившиеся еще в 1960-х годах свопы.

Своп представляет собой обменную операцию, а не финансовый инструмент. При проведении данной операции обмен происходит такими активами, как кредитные обязательства, условия процентных платежей и т.д.[2].

Свопы представляют собой соглашение между двумя сторонами о проведении в будущем обмена базовыми активами или платежами по этим активам в соответствии с определенными в контракте условиями.

Свопы образовались на основе так называемых параллельных, или компенсационных, займов, существовавших в 60 – 70-х годах XX в. как средство зарубежного финансового инвестирования в условиях валютных ограничений. Первый процентный своп был заключен между компанией IBM и Всемирным банком реконструкции и развития [6].

Как таковой рынок свопов возник в 1980-е годы. Начало ему было положено заключением между компанией IBM и Мировым банком в 1981 г. валютным свопом. При зарождении рынка посреднические компании действовали главным образом как брокеры. В современных условиях они выступают в основном в качестве дилеров, т.е. являются стороной сделки в одном свопе и стороной сделки в офсетном свопе.

На 1 июня 2008 года, по данным Банка международных расчетов (Bank for International Settlements), суммарный объем операций с валютными свопами (forex swaps, currency swaps), процентных свопов (interest rate swaps), свопы на кредитный дефолт (credit default swaps), свопы с ценными бумагами (equity-linked swaps) составил более 472 трлн. 588 млрд. долларов США, что примерно в 17 раз больше, чем на июнь 1997 года. Главные действующие субъекты на этом рынке – сберегательные и страховые организации, которые действуют через посредников, т.е. через банки и финансовые компании.

Кроме двух классических видов свопов: процентного (interest rate swap) и валютного (foreing exchange swap, или currency swap, или forex swap) – имеется огромное число всяких разновидостей.

Валютный «своп» (currency swap) — валютная операция, которая объединяет покупку или продажу валюты на условиях «спот» с одновременной продажей (или покупкой) той же валюты на определенный срок на условиях «форвард», то есть осуществляется комбинация двух противоположных конверсионных соглашений на одинаковые суммы, но с разными датами валютирования.

Накопив в себе определенный потенциал опыта привлечения и инвестирования средств, страхования возникающих при этом рисков, сделки своп продемонстрировали фактом своего распространения способность финансового рынка к качественным преобразованиям механизма своего функционирования. Эта черта сделок своп обеспечила им беспрецедентный рост объемов в течение последних 15 лет. В отличие от других, типов операций сделки своп на протяжении последних 15 лет характеризовались:

– большим объемом рынка;

– разнообразием контрагентов, заключающих сделки;

– широтой круга потенциальных клиентов;

– гибкостью форм сделок, все продолжающимся ростом числа их видов.

К концу 1982 г. объем заключенных процентных свопов достиг 3 млрд. долл., а через четыре года, к концу 1986 г., он уже превысил 300 млрд. долл. К 1992 г. рынок сделок своп достиг годового оборота в 4,6 трлн долл. (1992 г.), при среднем объеме поддерживаемых позиций порядка 3,5 трлн. долл. По своим размерам рынок свопов, превзошел все другие рынки новых инструментов, распространившихся в последние десятилетия, вместе взятые. В 90-е гг. практически любой финансовый институт в промышленно развитой стране заключает сделки своп, имея для этого соответствующих специалистов. Еще шире круг «потребителей» операций. Гибкость технологии осуществления привлекает внимание не только финансовых институтов, но и производственных компаний, особенно транснациональных, и государственных органов, Для всех них операции своп стали составной частью индивидуальной программы привлечения и размещения средств, управления возникающими рисками [15].

Своповый контракт – это не самостоятельный (отдельный) контракт по типу фьючерсного или опционного, а представляющий собой достаточно сложное рыночное соглашение, оформляемое пакетом контрактов, договоров. Главное в том, что это договоры между одними и теми же сторонами, но занимающими в них противоположные позиции, которые, в свою очередь, различаются прежде всего тем, как в них фиксируется цена актива, или предмета каждого договора. Каждая сторона свопа всегда имеет двустороннее обязательство, в отличие от обычного контракта, в котором каждая сторона имеет только одно обязательство или занимает только одну из двух возможных позиций: либо позицию покупателя (должника), либо позицию продавца (кредитора). Своп-контракт — название определенного типа рыночных соглашений, а не название какого-либо особого вида рыночного контракта [7].

Рынок свопов
— это рынок, где совершаются сделки по обмену портфелями форвардных контрактов или сделки об обмене платежами в будущем[3]. Он гарантирует им взаимный обмен двумя финансовыми обязательствами в определенный момент (или несколько моментов) в будущем. В отличие от форвардной сделки своп обычно подразумевает перевод только чистой разницы между суммами но каждому обязательству. Кроме того, в отличие от форвардного контракта конкретные параметры взаимных обязательств по свопам, как правило, не уточняются и могут изменяться в зависимости от уровня процентной ставки, обменного курса или других величин [9]. В качестве предмета обмена могут выступать процентные ставки на обязательства, валюта, активы (облигации) товары и др.[3].

Свопы имеют ряд существенных преимуществ для инвесторов; главное из них – возможность снизить валютные и процентные риски, получить прибыль на разницу между процентными ставками в разных валютах, снизить расходы по управлению портфелем ценных бумаг. Свопы дают возможность снизить транзакционные издержки и имеют более длительные сроки, чем форвардные контракты. Расширение практики использования свопов основано на принципе сравнительных преимуществ, который позволяет контрагентам значительно снижать сумму обслуживаемого долга и получать доходы за счет эффективного использования рыночных механизмов, условий займов и информационных ресурсов.

Все виды свопов – внебиржевые контракты, они не обращаются на бирже, и их ликвидность обеспечивают специальные посредники: банки (которые часто называют своповыми банками) и дилеры. Особенность этих видов производных ценных бумаг заключается в том, что их обращение не регламентируется государством. Основное место на рынке свопов занимают банки, участвующие в этих сделках [6].

Механизм действия свопа, как правило, сводится к трем моментам:

  1. не предусматривается собственно обмен (передача) активов ввиду их полной идентичности: исключение могут составлять различные активы, разные товары или разные валюты;
  2. исполнение производится путем урегулирования разницы между ценностными характеристиками актива (активов) свопа;
  3. на протяжении срока действия свопа может предусматриваться одна или несколько дат, в которые производится исполнение обязательств [7].

    За рубежом доля этих операций на валютном рынке составляет 53%. Мы в этом году к «эталону» приблизились, в России — 36% (в 2007 г. — 31%). За три квартала 2007 г. объем операций своп на ММВБ составил 257 млрд. долл., торгуются свопы доллар-рубль, евро-рубль. Для дальнейшего повышения активности участников биржевого рынка в сегменте сделок своп с евро в августе была вдвое (до 0,0005%) снижена ставка комиссионного вознаграждения [14].

    Цели, с которыми заключаются свопы:

    – улучшение структуры активов по срокам или качеству;

    – снижение (хеджирование) рисков неблагоприятного изменения процентных ставок и валютных курсов, а также издержек;

    – получение прибыли (например, займы в разной валюте и/или под разные процентные ставки, фиксированные или «плавающие»);

    – перенос позиции при осуществлении спекулятивных операций на валютном и денежном рынках [12].

    70% свопов имеют срок до одной недели. Документация по операциям своп сравнительно стандартизирована и включает условия их прекращения при неплатежах, технику обмена обязательствами, а также обычные пункты кредитного соглашения. В форме сделки своп банки осуществляют обмен валютами, кредитами, депозитами, ценными бумагами или другими ценностями. Операции своп проводятся также с золотом[11].

    Участники валютного рынка, использующие инструменты SWAP, и их цели следующие.

    Промышленные компании, которые могут использовать операции с дериватами для достижения таких целей, как:

    – уменьшение бремени задолженности за счет приобретения необходимых финансовых средств по возможно более низкой цене;

    – повышение гибкости управления финансовыми активами, не ограничиваясь использованием облигаций или краткосрочных коммерческих бумаг;

    – совершенствование управления кассовой наличностью и регулирование финансовых потоков, связанных с поступлением и расходованием средств;

    – быстрое получение необходимых средств по относительно низким ценам при возникновении непредвиденных потребностей в финансировании;

    – совершенствование и динамизация процесса управления ликвидными средствами предприятия.

    Различные инвестиционные фонды, которые распоряжаются портфелями ценных бумаг, используют операции с дериватами как гибкое средство управления фондами: получение доходов, поскольку эти операции позволяют даже при небольших затратах получать огромные доходы, правда, при удачном для данного спекулянта стечении обстоятельств.

    Индивидуальные биржевики, ведущие на организованном рынке операции с дериватами за свой счет. Деятельность этих субъектов, которых в США называют «местными» (local), а во Франции — «независимыми торговцами на паркете» (negociateurs independants de parquet), способствует повышению ликвидности финансового рынка.

    Специальные учреждения-организаторы рынка, в том числе компенсационные палаты, которые контролируют выполнение контрактов и осуществляют расчеты, получая за это определенные комиссионные.

    Банки, действующие на официальном и неофициальном рынке, получают наибольшие доходы от операций с дериватами [12].

    Основными параметрами своп контракта являются:

    – предмет сделки (например, валютная пара EUR/USD). В результате сделки продавец EUR по первой части СВОПа получает по фиксированному курсу USD.

    – срок контракта (как правило, своп контракты имеют краткосрочный характер). Например, различают контракты Today/Next (первая часть с датой валютирования или исполнения сегодня, а вторая – на следующий день), Tom/Next (Завтра / Послезавтра), Spot/Next (Второй рабочий день / третий рабочий день) и Forward/Next (Третий день и дальше / Следующий рабочий день)

    – цена (курс) первой и второй частей сделки. Разница между ними – своп-разница, являет собой аналог процентной ставки по сделкам РЕПО. Зависит от прогноза курсов и процентных ставок[12].

     

    1.2. Виды и классификация свопов

     

    Свопы бывают валютные, процентные, фондовые (индексные) и др. [6].

    Товарный своп
    – соглашение между двумя сторонами, когда одна из сторон соглашается купить или продать товар за фиксированную цену в определенные даты, а другая сторона готова соответственно продать или купить этот товар по текущей рыночной цене в те же самые даты. Изначальная цель товарного свопа – распределение ценового риска между клиентом и финансовым посредником. Возникающие при этом потоки платежей компенсируют друг друга, и в результате в оговоренные даты одна из сторон выплачивает другой разницу между текущей и фиксированной ценой, которая обеспечивается для одной из сторон.

    Фактически из позиции по товарному свопу для заключивших его сторон возникают такие же обязательства и ценовые риски, как в случае с обычным фьючерсным контрактом в биржевой торговле. Использование только свопов для снижения ценовых рисков является опасным, что и явилось причиной появления таких инструментов, как опцион на своп, дающий право вступить в сделку.

    Процентный своп
    – это соглашение между двумя сторонами об обмене потоками наличности, выраженными в одной валюте, но рассчитанными на различных основах. В данном случае происходит обмен характером процентных ставок – фиксированная процентная ставка обменивается на плавающую и наоборот.

    Предполагается, что участники соглашения получили у третьих лиц необходимые заемные средства, исходя из доступных для них процентных ставок, но желают улучшить для себя условия займа, заключив между собой соглашение о процентном свопе. Мотивы у сторон различные – одна привлекает денежные средства, исходя из плавающей ставки, например Euribor, но желает захеджировать риск изменения ставки по кредиту, другая сторона привлекает денежные средства по фиксированной ставке, но в будущем ожидает снижения процентных ставок и желает привлечь денежные средства по плавающей ставке.

    Обмен условиями процентных платежей осуществляется непосредственно между заемщиками денежных средств. Стороны перечисляют друг другу разницу в процентных ставках от суммы полученных кредитов, которая называется «основная сумма». В результате каждая из сторон получает возможность привлекать заемные средства под необходимую процентную ставку. Основная сумма полученных кредитов не переходит из рук в руки, а служит лишь базой для расчета сумм процентных ставок.

    На практике в соглашениях о процентных свопах присутствует третья сторона − посредник (банк или иное финансовое учреждение), который за определенное вознаграждение берется организовать данный обмен и гарантирует каждому из участников соглашения получение своей доли платежей по свопу. Введение в соглашение посредника позволяет снизить потенциальные риски невыполнения взятых обязательств для участников процентного свопа, упрощает процедуру согласования условий, а также обеспечивает конфиденциальность сделки.

    Как правило, соглашения о процентных свопах заключаются на условиях и в виде стандартных документов, соответствующих определениям ISDA (Международной ассоциации дилеров по свопам). Чаще всего используются следующие разновидности процентных свопов:

    1.Процентные свопы по фиксированным ставкам против плавающих в одной валюте
    – это свопы, в которых одна сторона обменивает процентные платежи по кредитным обязательствам, определенные по фиксированной процентной ставке, на процентные платежи другой, определенные по плавающей процентной ставке.

    2.Процентные свопы в разных валютах
    – это свопы в разных валютах, в которых либо обе стороны обмениваются процентными платежами по кредитным обязательствам по фиксированным ставкам в двух разных валютах, либо одна сторона осуществляет процентные платежи по кредитным обязательствам по фиксированной ставке в одной валюте, а вторая – в другой по плавающей процентной ставке.

    3.Свопы в разных валютах с плавающей ставкой
    – свопы, в которых две стороны обмениваются процентными платежами по кредитным обязательствам в двух разных валютах, причем обе суммы определяются по плавающей процентной ставке.

    В России процентные деривативы пока не получили достаточно широкого развития. Основная причина — специфичность структуры российского рынка заимствований. Спрос на кредитные ресурсы явно превышает предложение, что позволяет банкам диктовать свои условия по ставкам и срокам.

    Общей тенденцией российского рынка заимствований являются краткосрочные кредиты с фиксированной ставкой. Плавающая ставка характерна для кредитов, выдаваемых на сроки больше 1 года (такие кредиты выдаются лишь крупными банками заемщикам с хорошей кредитной историей под хорошее обеспечение). Таким образом, при практическом отсутствии плавающих ставок на российском рынке хеджирование рисков их изменения представляется проблематичным.

    Еще один фактор, ограничивающий развитие рынка процентных ставок в России, − жесткая географическая привязанность заемщиков к источникам кредитования. Кредитные организации предпочитают проводить регулярный мониторинг кредитов, что при географической удаленности заемщика не всегда осуществимо в полной мере.

    <

    Валютный своп
    − это соглашение между двумя сторонами об обмене потоками наличности, выраженными в различных валютах, рассчитанными на одной или разных основах. Стандартный валютный своп аналогичен процентному свопу, за исключением следующего: валюты, используемые разными сторонами, различны; при погашении свопа всегда происходит обмен основными капиталами; допускается обмен основными капиталами в начальную дату. С другой стороны, процентный своп можно рассматривать как особый род валютного свопа с одинаковыми валютами. При такой аналогии обмен основными капиталами не имеет смысла, так как они выражены в одной валюте и одинаковы. Валютный своп включает в себя:

    – покупку и одновременную форвардную продажу валюты (или, наоборот, продажу валюты и одновременную форвардную покупку ее);

    – обмен обязательств, выраженных в одной валюте, на обязательства в другой валюте;

    – предоставление кредита в разных валютах.

    Первый вид свопа – наиболее простой инструмент из всего семейства двусторонних сделок – означает покупку валюты на условиях спот (по текущему курсу) с одновременной форвардной продажей этой валюты или же продажу валюты на условиях спот с одновременной форвардной покупкой ее, т.е. фактически сделку депорта (репорта).

    В абсолютном большинстве случаев валютные свопы подразумевают закрытие сделки в течение очень короткого периода, поэтому они аналогичны межбанковским кредитам и используются банками для управления остатками по корреспондентским счетам в рублях и инвалюте, позволяя избегать открытия валютных позиций и принятия курсовых рисков по небазисной валюте. Кроме того, сделки «валютный своп» используются банками для переноса валютных позиций на более поздние сроки расчетов. Центральный Банк России использует сделки «валютный своп» для решения проблемы периодически возникающего дефицита рублевой ликвидности на межбанковском рынке: он покупает доллары США за российские рубли сроком «сегодня» по официальному курсу доллара США к российскому рублю (базовому курсу) с их последующей продажей сроком «завтра»[2].

    В зависимости от вида валютного свопа его стороны могут быть:

    – фиксированными (когда, например, фиксированная долларовая ставка обменивается на фиксированную стерлинговую ставку в течение определенного периода времени);

    – плавающими;

    – одна — фиксированной, а другая — плавающей (например, когда одна сторона платит другой ставку LIBOR в фунтах, а другая, в свою очередь, 2% от долларового номинала контракта).

    При окончании срока действия своп-контракта стороны обмениваются номиналами. Этот обмен устраняет валютный риск обеих сторон, который иначе имел бы место вследствие колебаний курса валют. Последнее положение может быть доказано математически [12].

    Своп на неисполнение обязательств по займу (кредитный дефолтный своп)
    — это своп, по условиям которого покупатель свопа уплачивает продавцу определенное вознаграждение за право получить от него заранее установленный платеж в случае, если кредит, в обеспечение возврата которого заключен данный своп, не будет погашен, или в случае осуществления иного оговоренного в контракте события [2]. Периодичность платежей определяется соглашением сторон, платежи играют роль премии за принимаемый продавцом защиты кредитный риск.

    В 1997 году Международная ассоциация дилеров свопов (International Swap Dealers Association — ISDA) выпустила полную версию стандартной формы подтверждения для сделок с дефолтными свопами. Этот набор позволяет сторонам выделить специальные термины и учесть неточности в законодательстве. Кроме того, документация ISDA дает полный перечень кредитных случаев и определяет порядок их наступления [5].

    Своп общими суммами доходов (на совокупный доход)
    — это своп, по условиям которого покупатель свопа уплачивает продавцу определенное вознаграждение за право получить от него доходы по некоторому активу (проценты, дивиденды, прирост стоимости и т.д.), который принадлежит продавцу свопа [2]. В свою очередь получатель совокупного дохода осуществляет регулярные платежи по плавающей ставке (например, LIBOR) плюс спрэд оговоренного размера. Так же как и дефолтный своп, это двухсторонний контракт, заключаемый с целью передачи кредитного риска от одной стороны другой. Важнейшим принципиальным отличием свопа на совокупный доход от других инструментов рынка кредитных деривативов является то, что посредством него поток, характеризующий экономические результаты по указанному в контракте активу, обменивается на другой денежный поток. Свопы на совокупный доход не так распространены, как свопы на активы и дефолтные свопы, но с помощью этих инструментов можно передавать экономические риски по базовому активу. Кроме того, в свопах на совокупный доход участников рынка привлекают практически неограниченные возможности применения финансового рычага.

    Помимо этого применение свопов на совокупный доход позволяет обойти различные инвестиционные ограничения: с помощью этих инструментов возможно создать структуру потоков, аналогичную той, что возникает при непосредственном занятии длинной или короткой позиции по активу. [5].

    Своп-опцион (свопцион), или опцион на своп, дает его покупателю право, но не обязательство заключить своп. В обмен за уплаченную продавцу своп-опциона премию покупатель получает право заключить своп на специально оговоренных условиях. Эти условия включают в себя следующие параметры:

    – период времени, в течение которого своп-опцион может быть исполнен;

    – цену, по которой будет заключен своп (фиксированная цена);

    – детали, связанные с дюрацией свопа и с товаром, лежащим в его основе.

    Продавец своп-опциона, напротив, получает премию в обмен на переданное покупателю своп-опциона право заключить своп.

    Своп-опционы могут быть сконструированы различными способами, чтобы наилучшим образом удовлетворить потребности клиента. Основными среди них являются инструменты, дающие покупателю право заключить своп, по которому он платит за товар фиксированную цену (своп-опцион на покупку) или получает за товар фиксированную цену (своп-опцион на продажу).

    Своп-опцион на среднее значение,
    или азиатский своп-опцион, дает его покупателю право заключить своп, в основе которого лежит цена товара, усредненная определенным образом за некоторый промежуток времени. Этот инструмент более привлекателен для клиентов, которых интересует средняя цена товара за данный период. Данный продукт также увеличивает степень защищенности клиента от резких однодневных скачков цены, обусловленных краткосрочной конъюнктурой рынка, например, перед датой исполнения стандартных биржевых контрактов.

    Корзинные своп-опционы
    основаны на цене комбинированного портфеля, состоящего из набора товаров. Каждый товар, входящий в корзину, имеет в ней собственный вес, отвечающий запросам клиента. Это позволяет клиенту осуществлять управление рисками, возникающими от изменения цен нескольких товаров, при помощи одного инструмента. [2]

    Своп — это соглашение об обмене платежами. В контракте стороны могут согласовать любой удобный им порядок обмена, в результате возникают различные модификации свопов:

    – базисный своп предполагает обмен суммами, которые рассчитываются на базе различных плавающих процентных ставок, например, трехмесячной ставки LIBOR и ставки по казначейским векселям;

    – амортизируемый своп предполагает уменьшение номинала во времени;

    – возрастающий своп предполагает рост номинала во времени;

    – отложенный или форвардный своп содержит условие о том, что стороны будут обмениваться процентными платежами, начиная с некоторой даты в будущем;

    – круговой своп предполагает обмен твердопроцентных платежей в одной валюте на плавающие платежи в другой валюте;

    – продлеваемый своп дает одной стороне право (опцион) на продление срока действия свопа сверх установленного периода;

    – прекращаемый своп дает одной стороне опцион сократить срок действия свопа;

    – в индексном свопе суммы платежей привязываются к значениям индекса, например, индекса потребительских цен, индекса акций или облигаций;

    – в свопе с нулевым купоном твердопроцентные платежи возрастают по сложному проценту в течение действия свопа, а уплата всей суммы осуществляется по окончании свопа.

    Разновидностью свопа является опционный своп. Он представляет собой опцион на своп, обычно европейский. Опционный своп колл дает право уплатить фиксированную и получить плавающую ставку. Опцион пут дает право уплатить плавающую и получить фиксированную ставку. Покупатель опциона платит продавцу премию. При исполнении опциона покупатель и продавец становятся сторонами свопа. Опцион колл будет исполняться при росте процентных ставок, так как в этом случае фиксированная ставка окажется меньше плавающей; опцион пут будет исполняться при падении ставок, так как в такой ситуации плавающая ставка окажется меньше фиксированной ставки.

     

    2. ПРИМЕНЕНИЕ СВОПОВ В ИНВЕСТИЦИОННОМ МЕНЕДЖМЕНТЕ

     

    2.1. Оценка свопов

     

    Если одна сторона желает прекратить свои обязательства в рамках свопа, ей необходимо найти другую компанию, которая бы согласилась взять на себя ее обязательства. Когда своп организуется впервые, он ничего не стоит контрагентам, однако когда передаются обязательства в рамках уже действующего соглашения, т. е. когда новые свопы в данный момент организуются уже на новых условиях в силу изменившейся конъюнктуры, то передаваемый своп получает уже некоторую стоимость, которую необходимо оценить. Кроме того, может возникнуть или существовать необходимость знать стоимость свопа на каждый конкретный момент времени для учетных целей.

    Чтобы оценить своп, его можно представить как сочетание двух облигаций, в отношении одной из которых инвестор занимает длинную, а другой — короткую позицию. Стоимость свопа будет равна разности цен данных облигаций. Допустим, в свопе компания получает твердую и платит плавающую ставку. Тогда для нее цена свопа равна:

    091413 0001 2 Характеристика операций СВОП, (1)

    где Рс — цена свопа;

    Р1 цена облигации с твердым купоном;

    Р2 цена облигации с плавающим купоном.

    Чтобы прекратить обязательства по свопу, компания должна продать твердопроцентную облигацию и купить облигацию с плавающим купоном. Если компания в рамках свопа получает плавающую и уплачивает твердую процентную ставку, то стоимость свопа для нее составит:

    091413 0001 3 Характеристика операций СВОП , (2)

    Для облигации с твердым купоном размер купона известен. Он равен твердому проценту в рамках свопа. Что касается процента дисконтирования, то его целесообразно определить на основе котировок от посредника для свопа. Причем данный процент разумно взять как среднюю величину между ценами покупателя и продавца. Поскольку купоны, номинал и ставка дисконтирования известны, то цена облигации определяется с помощью стандартной формулы определения ее цены. Чтобы определить стоимость облигации с плавающим купоном, для которой известен только плавающий процент для следующего платежа, можно рассуждать следующим образом. Стоимость облигации с плавающей ставкой сразу после выплаты купона должна равняться номиналу (N). Поэтому цену облигации можно найти дисконтированием номинала и суммы будущего купонного платежа (С), (который нам известен из условий свопа, так как определяется в момент выплаты предыдущего купона), под плавающую ставку на время t, которое остается до выплаты купона. Сказанное можно записать следующим образом:

    091413 0001 4 Характеристика операций СВОП , (3)

    Оценку стоимости валютного свопа осуществляют аналогично оценке процентного свопа, но с учетом валютного курса:

    091413 0001 5 Характеристика операций СВОП (4)

    где S — спотовый валютный курс, представленный на основе прямой котировки (т. е. количество единиц национальной валюты за единицу иностранной валюты);

    Pf— цена облигации в иностранной валюте;

    Pd — цена облигации в национальной валюте.

    Для дисконтирования платежей по облигациям берут ставки для соответствующих периодов и валют.

    Основополагающим принципом при оценке заключаемых свопов и при расчете прибылей и убытков по уже заключенным сделкам является положение, что на момент заключения сделки текущая величина соглашения равна нулю. Иначе говоря, дисконтированные величины денежных потоков с фиксированной и плавающей ставками равны. Поскольку оба потока по-разному реагируют на изменение величины процентной ставки (дельта-риск), на изменение формы кривой доходности и другие параметры, то сразу после сдвига или изменения кривой доходности заключенная своп-сделка приобретает положительную или отрицательную величину.

    В настоящее время стандартная методика оценки состоит из нахождения дисконтных факторов (Discount Factors) и вычисления безкупонной кривой доходности (Zero Coupon Curve) на основании текущих ставок (Par Curve) последовательным дисконтированием.

    Дисконтным фактором называется текущая цена одной платежной единицы в будущем.

    Например, для одногодичного с одним платежом свопа дисконтный фактор (D1Y) находится из формулы:

     

    091413 0001 6 Характеристика операций СВОП, (5)

     

    При этом одногодичная бескупонная ставка (R1Y) будет равна текущей ставке (r), так как платежей в этот период не производилось:

     

    091413 0001 7 Характеристика операций СВОП , (6)

    Двухгодичный дисконтный фактор (D2Y) свопа с двумя платежами вычисляется после вычитания из доллара дисконтированного первого купона с последующим дисконтированием разницы. То есть один доллар через 2 года равен дисконтному фактору плюс сумма дисконтированных процентных выплат:

     

    091413 0001 8 Характеристика операций СВОП, (7)

    Двухлетняя безкупонная ставка (R2Y) представляет собой ежегодную доходность, при которой в отсутствие купонных платежей текущая цена, которой стоит сегодня D2Y, превратится в 1 через два года. Она находится из дисконтного фактора по следующей формуле:

    091413 0001 9 Характеристика операций СВОП, (8)

     

    Одно из преимуществ дисконтных факторов — простота интерпретации форвардных ставок. Если сегодняшняя цена 1 доллара через год — это одногодичный дисконтный фактор (D1Y), а цена 1 доллара через два года — это двухгодичный дисконтный фактор (D2Y), то форвардная годичная ставка через год (FF1Y1Y) — это разница одногодичного и (D1Y) и двухгодичного дисконтного факторов (D2Y):

     

    091413 0001 10 Характеристика операций СВОП, (9)

     

    Поскольку текущая кривая доходности состоит из отдельных точек, для вычисления дисконтных факторов (Present Value Factors) между точками применяются различные методы интерполяции.

    Наиболее часто используется форвардная интерполяция, при которой форвардная ставка предполагается постоянной между двумя точками. При этом дисконтный фактор для любой точки между точками интерполяции вычисляется как средневзвешенное двух ближайших известных дисконтных факторов.

    Если известны два дисконтных фактора (D1, D2) и количество дней между ними и точкой интерполяции (d1 и d2 соответственно), то интерполированный дисконтный фактор (DX) рассчитывается по следующей формуле:

     

    091413 0001 11 Характеристика операций СВОП, (10)

    Дисконтные факторы позволяют очень наглядно и легко оценить ожидаемые плавающие платежи соответствующими форвардными ставками. Разница текущих (дисконтированных) величин фиксированных платежей и предполагаемых форвардных платежей по переменной ставке (двух <ног> свопа) дает оценку прибыли (убытка) по сделке. Эта оценка также позволяет в любой момент по взаимному соглашению прервать действие свопа и произвести расчеты по рыночной цене.

    Поскольку все вычисления проводятся из своп-кривой, текущие котировки (ставка по фиксированным платежам) автоматически вычисляются так, что начальная величина свопа равна нулю. Трейдер обладает возможностью как платить, так и получать фиксированную процентную ставку. Таким образом, при торговле свопами трейдер, так же как и в случае с FRA, делает ставку (takes a view) на величины будущих процентных ставок.

    Обычно наиболее информативной считается одногодичная форвардная ставка. Поэтому, кроме отслеживания макроинформации, спроса, предложения и других параметров, трейдер следит за формой форвардной кривой, рассчитанной по рыночным данным, и сравнивает ее с форвардной кривой, которую он считает наиболее вероятной. На основании этого трэйдер открывает позиции в пределах установленных лимитов. Обычно отслеживается среднее значение своп-кривой, а не отдельно цены спроса и предложения [10].

    Также существует метод учета стоимости на основе курса «форвард»:

    091413 0001 12 Характеристика операций СВОП, (11)

    где КС – котировка своп;

    ДС – процентная ставка по депозитам;

    С – срок;

    Сп – «спот».

    Рассчитаем цену свопа:

    USD/CHF 1,1341 — 1,1345

    USD 3 месяца 7 – 7,125%

    CHF 3 месяца 4,625 – 4,875%

    срок 94 дня

    курс «Форвард» 1,1218

    091413 0001 13 Характеристика операций СВОП в год.

    Перейдем к характеристике применения свопов.

     

    2.2. Механизм применения свопов

     

    Своп представляет собой средство страхования от изменения процентных ставок и изменения курса валют. Применение этих финансовых инструментов снижает риски, возникающие при изменении финансовой ситуации на рынке. Своп – это обмен платежами, представляющий собой сделки по одновременной покупке и продаже актива на равные суммы, но через определенный промежуток времени. Курсы сделок, по которым будут совершаться платежи, могут быть неизвестны в момент заключения. Таким образом, один участник сделки снижает потери, проводя сделку по заранее известному курсу, а другой может получить прибыль при благоприятном изменении курса [7].

    Российский рынок рассматриваемых финансовых инструментов развивается очень медленно. В основном, операции со свопами с участием российских активов происходят за границей. В России наибольшее применение пока находят дефолтные свопы и свопы на совокупный доход. Эти инструменты отличаются простой, понятной структурой и позволяют эффективно управлять кредитными рисками. На российском рынке кредитные деривативы обычно используются для страхования, то есть по прямому назначению. В настоящее время многие страховые компании пользуются свопами для хеджирования рисков наступления кредитного события.

    Приведем наиболее распространенные стратегии с использованием дефолтных свопов.

    Банки используют дефолтные свопы для управления капиталом или риском концентрации. Покупка дефолтных свопов позволяет банкам вывести за баланс неблагоприятные с точки зрения концентрации кредиты, улучшая тем самым структуру банковского кредитного портфеля. Списание части кредитов за баланс дает банкам возможность освободить свои кредитные линии.

    Приведем следующий пример. Допустим, один банк (А) обладает значительной долей кредитов компаний нефтяной промышленности в своем портфеле. Другой банк (Б) обладает кредитами компаний, производящих программное обеспечение. Для снижения риска концентрации банк А покупает дефолтный своп, покрывающий часть «нефтяных» кредитов (например, на 100 млн долларов) за 50 базисных пунктов (0,5%) ежегодно, или за $500 тысяч в год. Эта ежегодная премия уменьшает ежегодный доход банка. И банк продает дефолтный своп, покрывающий $50 млн условной суммы по кредитам банка Б, по цене 100 пунктов в год, или за те же $500 тысяч ежегодно. Таким образом, у банка А остается неизменный уровень дохода при общем снижении размера кредитного риска (с 100 млн до 50 млн долларов).

    Использование дефолтных свопов в качестве синтетического приобретения активов. Допустим, инвестор желает приобрести кредитный риск по облигациям со сроком погашения через три года. Но на рынке есть облигации со сроком погашения 2 года и 10 лет. Так, потребности инвестора могут быть удовлетворены путем продажи 3-летнего дефолтного свопа. То есть, дефолтный своп позволит инвестору занять желаемую синтетическую позицию по активу, лежащему в основе контракта, преодолевая существующие для инвестора ограничения, связанные с условиями и сроками занятия позиции.

    Дефолтные свопы широко используются для чистого хеджирования. В основном, они используются крупным корпорациями с большим объемом дебиторской задолженности, где часть обязательств может отличаться высокой степенью риска. Во избежание неблагоприятных последствий корпорации могут приобрести дефолтные свопы, страхующие риск неисполнения обязательств финансирующего банка.

    С помощью дефолтных свопов можно выстраивать самые разнообразные схемы снижения кредитного риска либо повышения дохода. Дефолтные свопы могут применяться в схемах дробления и переупаковки облигаций, для перестрахования кредитного риска, в ситуациях с высокими издержками фондирования [5].

    Валютные свопы применяются лизинговыми компаниями с целью риска изменения валютных котировок в будущем. Если лизинговые платежи выплачиваются частично в иностранной и национальной валюте, то лизинговая компания может заключить своп на покупку иностранной валюты, чтобы обезопасить себя от обесценения национальной валюты. С другой стороны, лизингополучатель, имея кредитные обязательства в иностранной валюте, которые не покрываются требованиями, может заключить валютный своп на продажу валюты, чтобы сократить долговые обязательства. Лизинговые платежи, выплачиваемые лизингополучателем в иностранной валюте, при повышении валютного курса могут стать непосильным бременем и ухудшить финансово-экономическое положение лизингополучателя. В этом случае лизингополучатель может заключить своп на покупку валюты по определенному курсу [7]. Банки, использующие свопы, получают от этих операций наибольшие доходы. Так, как отмечают специалисты ММВБ, по итогам торгов на 01.01.2009 объем сделок с долларовыми инструментами увеличился на 14,4%, до 10342,2 млн долл., из которых 6781,3 млн долл. (50,6% оборота) пришлось на операции СВОП. Процентные свопы могут использоваться для следующих целей:

  4. Получения возможности привлекать средства по фиксированной ставке, когда доступ на рынки облигаций невозможен. Дело в том, что международные рынки облигаций открыты только для высококлассных, хорошо известных заемщиков. Более мелкие компании, но также имеющие высокий рейтинг, могут привлекать средства по фиксированным ставкам на своих внутренних рынках, там, где они хорошо известны. Однако такая возможность может возникать нечасто.

    Таким образом, компании, которые не имеют возможности привлекать средства путем выпуска облигаций, но которые имеют высокую кредитоспособность, достаточную для кредитования их банками на средний или долгий срок, могут взять ссуду по плавающей ставке, а затем обменять (своповать) ее на фиксированную.

  5. Переструктурирование портфеля обязательств без дополнительного привлечения новых средств или изменения структуры баланса. Казначейство (treasurer) компании может принять решение об изменении соотношения доли обязательств с фиксированной и плавающей процентными ставками. При этом существующие обязательства, например ссуды, не должны быть ни досрочно погашены (это может быть слишком дорогим удовольствием для компании), ни увеличены (т.е. привлечены новые). И здесь на помощь казначейству компании приходит своп, позволяющий изменить существующие денежные потоки на желаемые.
  6. Переструктурирование портфеля активов без дополнительных вложений. Аналогично случаю с переструктурированием портфеля обязательств казначейство компании может заключить сделку своп: со своим партнером и без изменений структуры баланса изменить структуру платежей.
  7. Своп активно используется банками, как для страхования активов, так и для страхования обязательств. Активы с плавающей процентной ставкой никакой опасности для доходов банка не представляют. Риск возникает для части активов с фиксированной процентной ставкой. В случае роста процентной ставки на кредитном рынке банк несет потери упущенной выгоды; ведь он мог разместить свои ресурсы по более высокой, а значит, и более доходной ставке. Поэтому в ожидании роста процентных ставок банку выгоднее заменить фиксированный портфель активов на плавающий.

    Своп, заключаемый с целью страхования обязательств банка называется свопом обязательств (liability swap).

    Необходимость страховать обязательства возникает в том случае, когда ожидается снижение процентных ставок. В этом случае банк несет потери упущенной выгоды: он мог бы привлечь средства по ставке более низкой, чем та, которая в его портфеле. Поэтому в ожидании падения процентных ставок банк должен заменить часть обязательств с фиксированной процентной ставкой на обязательства с плавающей ставкой [15].

    Посредством процентного свопа, предусматривающего получение по переменной ставке и выплату по фиксированной ставке, хеджируется займ с процентными платежами по фиксированной процентной ставке от риска изменения ставки процента.

    Первоначально рассчитанная для данного займа эффективная ставка процента утрачивает свою актуальность после начала хеджирования, как только производится корректировка на любые изменения справедливой стоимости, связанные с колебаниями процентных ставок. Таким образом, первоначальная эффективная ставка процента и амортизированная стоимость займа корректируется с учетом признанных изменений справедливой стоимости. Скорректированное значение эффективной ставки процента рассчитывается по скорректированной балансовой стоимости займа. Убыток от обесценения хеджируемого займа должен рассчитываться как разность между его балансовой стоимостью после корректировки на изменения части справедливой стоимости, относящейся к хеджируемому риску, и ожидаемыми будущими денежными потоками этого займа, дисконтированными по скорректированной эффективной ставке процента [8].

    Для хеджирования рыночного риска применяются товарные свопы. Товарные свопы — это соглашение двух сторон, согласно которому в определенные интервалы времени фиксированная сумма денег обменивается на сумму денежных средств, подверженную колебанию. Фиксированная сумма денежных средств привязана к фиксированной цене определенного количества товара. Плавающая сумма базируется на рыночной цене товара. Отметим, что поставка физического товара по свопам не производится. Расчеты производятся в деньгах. Если фиксированная сумма денежных средств превышает плавающую, то разница переводится стороне, которая платит плавающую цену товара и получает фиксированную и наоборот [1].

     

    2.3. Риски, возникающие в свопе

     

    В современных условиях свопы обычно организуются финансовыми посредниками. Часто посредник будет заключать соглашение с одной компанией, а после этого искать другую компанию для заключения оффсетного свопа. Свопы заключаются на внебиржевом рынке, поэтому гарантию их исполнения для участвующих компаний обеспечивает финансовый посредник. Если одна из сторон свопа не сможет выполнить свои обязательства, их выполнение возьмет на себя финансовый посредник. Кроме того, поскольку часто финансовый посредник самостоятельно ищет своих контрагентов по свопу, они не будут знать компанию, которая занимает противоположную ветвь свопа. Поэтому в свопах риски будут возникать главным образом для посредника. Возможны два вида риска — рыночный риск, т. е. риск изменения конъюнктуры в неблагоприятную для посредника сторону, и кредитный риск, т. е. риск неисполнения своих обязательств одним из участников свопа. Когда посредник заключает своп с одним из участников, возникает рыночный риск в силу возможного изменения процентных ставок или валютного курса в неблагоприятную для него сторону. Данный риск можно хеджировать с помощью заключения противоположных сделок, например, на форвардном или фьючерсном рынках. Посредник поступает таким образом на период времени пока не организует оффсетный своп для первого контракта. После того как посредник заключил противоположные свопы с двумя компаниями, он исключил рыночный риск. Однако он остается подвержен кредитному риску, который невозможно хеджировать. В связи с этим посреднику важно определить степень платежеспособности участников свопа и, кроме того, оценить, в отношениях с какой из сторон свопа у него скорее всего будет сохраняться положительное сальдо. Например, в процентном свопе компания А платит плавающую ставку, а компания В — твердую. Посредник полагает, что в течение периода действия свопа временная структура процентных ставок будет иметь восходящую форму, поэтому его в большей степени должна волновать кредитоспособность компании А, поскольку именно в расчетах с данной компанией у него скорее всего в дальнейшем будет формироваться положительное сальдо. Степень кредитного риска уменьшается по мере приближения времени окончания свопа. В целом, если сравнить процентный и валютный свопы, то кредитный риск больше по валютному свопу, так как помимо процентных платежей стороны еще, как правило, обмениваются номиналами.

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

    ЗАКЛЮЧЕНИЕ

     

    В последние два десятилетия динамично развивается рынок производных финансовых инструментов, широкий выбор которых предоставляет возможности, ранее недоступные на рынке наличных активов. Они позволяют эффективно регулировать рыночные риски, создавать желаемый профиль риска, осуществлять операции по диверсификации и страхованию портфельных рисков, что очень актуально для России, где проблемы хеджирования рисков традиционно стоят особенно остро. В данной курсовой работе были рассмотрены инструменты рынка кредитных деривативов — свопы.

    Своп — это соглашение между двумя контрагентами об обмене в будущем платежами в соответствии с определенными в контракте условиями. Процентный своп состоит в обмене платежами, рассчитанными на основе фиксированной и плавающей процентных ставок. Валютный своп заключается в обмене номинала и процентных платежей в одной валюте на номинал и процентные платежи в другой валюте. Своп активов состоит в обмене активами с целью создания синтетического актива, который бы принес более высокую доходность. Товарный своп представляет собой обмен фиксированных платежей на плавающие платежи, величина которых привязана к цене товара.

    Возможность существования свопов обусловливается несовершенством организации рынков, в результате чего у участников экономических отношений возникают сравнительные преимущества, которые открывают путь к использованию арбитражных возможностей.

    В современных условиях свопы в основном заключаются с помощью финансовых посредников. Заключив своп, посредник берет на себя кредитный и рыночный риск.

    Своп можно представить как портфель облигаций с короткой и длинной позициями. Поэтому стоимость свопа в каждый момент времени представляет собой разность между ценами данных облигаций.

    Соглашение о форвардной ставке — это соглашение, в соответствии с которым стороны берут на себя обязательства обменяться в будущем платежами на основе краткосрочных процентных ставок.

    Заключив FRА, покупатель обеспечивает себе для соответствующего периода в будущем твердую процентную ставку, а продавец — плавающую.

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

    СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

     

  8. Конституция РФ от 12 декабря 1993 года // Российская газета. – 25 декабря 1993 года.
  9. Бюджетный кодекс Российской Федерации» от 31.07.1998 № 145-ФЗ (в ред. ФЗ от 24.07.2008 № 161-ФЗ)
  10. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть 1 от 30 ноября 1994г. №51-ФЗ // Собрание законодательства Российской Федерации. 1994. — №32. – Ст. 3301;
  11. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть 2 от 26 января 1996г. №14-ФЗ // Собрание законодательства Российской Федерации. 1996. — №5. — Ст. 410.
  12. ФЗ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 26.11.1998 № 182-ФЗ, от 08.07.1999 № 139-ФЗ, от 07.08.2001 № 121-ФЗ, от 28.12.2002 № 185-ФЗ, от 29.06.2004 № 58-ФЗ, от 28.07.2004 № 89-ФЗ, от 07.03.2005 № 16-ФЗ, от 18.06.2005 № 61-ФЗ, от 27.12.2005 № 194-ФЗ, от 05.01.2006 № 7-ФЗ, от 15.04.2006 № 51-ФЗ, от 27.07.2006 № 138-ФЗ, от 16.10.2006 № 160-ФЗ, от 30.12.2006 № 282-ФЗ, от 26.04.2007 № 63-ФЗ, от 17.05.2007 № 83-ФЗ, от 02.10.2007 № 225-ФЗ, от 06.12.2007 № 334-ФЗ, от 06.12.2007 № 336-ФЗ, от 27.10.2008 № 176-ФЗ) // СЗ РФ. № 17. 1996. Ст. 1918.
  13. ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 02.01.2000 № 22-ФЗ, от 22.08.2004 № 122-ФЗ, от 02.02.2006 № 19-ФЗ, от 18.12.2006 № 232-ФЗ, от 24.07.2007 № 215-ФЗ) // КонсультантПлюс.
  14. ФЗ «О соглашениях о разделе продукции» от 30.12.1995 № 225-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 07.01.1999 № 19-ФЗ, от 18.06.2001 № 75-ФЗ, от 06.06.2003 № 65-ФЗ, от 29.06.2004 № 58-ФЗ, от 29.12.2004 №199-ФЗ) // КонсультантПлюс.
  15. ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» от 09.07.1999 № 160-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 21.03.2002 № 31-ФЗ, от 25.07.2002 № 117-ФЗ, от 08.12.2003 № 169-ФЗ, от 22.07.2005 № 117-ФЗ, от 03.06.2006 № 75-ФЗ, от 26.06.2007 № 118-ФЗ, от 29.04.2008 №58-ФЗ) // КонсультантПлюс.
  16. Алексеев М.И. Рынок ценных бумаг. — М: Финансы и статистика, 2008.
  17. Афонина С.Н. Рынок ценных бумаг. — М.: Аудитор, 2008.
  18. Барышников И.В. Применение долгосрочных финансовых инструментов для управления рыночными и кредитными рисками. // Финансовый менеджмент. 2003. №3.
  19. Ивасенко А.Г. Рынок ценных бумаг: Инструменты и механизмы функционирования. –М.: КНОРУС, 2007.
  20. Колтынюк Б.А. Инвестиции. Учебник. – СПб.: Изд-во Михайлова В.А. 2003.
  21. Пичугин И. Свопы на акции – перспективный продукт для доступа на фондовый рынок // Рынок ценных бумаг. – www.rcb.ru
  22. Рогов А. Долговое финансирование // Чужие деньги. 2007. №11.
  23. Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / Под ред. Е.Ф. Жукова. – 5-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2010.
  24. Стурикова Л.В. Применение своп-контрактов в инновационной лизинговой деятельности // Вестник ТИСБИ. 2004. №3.
  25. Тинкельман С.Б., Казакович Е.С. Что день грядущий нам готовит, или как правильно вести учет хеджирования // Новые системы финансового учета. 2007. №1-2.
  26. Финансы: учеб. – 6-е изд., перераб. и доп. / Под ред. В.В. Ковалева. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2009.
  27. Шеметило Д. Оценка свопов и торговля данным инструментом // Рынок ценных бумаг. 2006. № 4.
<

Комментирование закрыто.

MAXCACHE: 1MB/0.00162 sec

WordPress: 27.39MB | MySQL:117 | 1,874sec