Особенности финансовых рынков развивающихся стран

<

123013 2158 1 Особенности финансовых рынков развивающихся странЕсли для первой половины XX в. традиционными направлениями потоков капитала были развивающиеся страны, то последние десятилетия характеризуются усилением взаимного переплетения капиталов развитых стран. Среднегодовые темпы роста прямых зарубежных инвестиций в развитых странах превышают темпы роста ВНП и товарного экспорта. В настоящее время во Франции и Англии за счет иностранных инвестиций производится одна пятая всей продукции обрабатывающей промышленности, в Италии — четверть, в ФРГ — около одной трети. Англия и США, которые традиционно были крупнейшими экспортерами капитала, теперь выступают как главные его импортеры.

В 80-ые годы страны Латинской Америки пережили период жесточайшего экономического кризиса. Средний темп экономического роста в регионе сократился с 6% в 70-ые годы до 1,8% в 80-ые годы, значительно выросли инфляция и безработица. Произошло резкое сокращение притока иностранных инвестиций, а многие страны были вынуждены на время отказаться от обслуживания внешнего долга.

Развивающиеся страны являются одними из основных заемщиков на международном рынке капитала – привлекают в среднем около 26 млрд. долларов США в год. Большая часть внешнего долга представлена краткосрочной задолженностью с плавающей ставкой, причем примерно 80% долга приходилось на долю государства.

Жесткая денежно-кредитная политика и бюджетная экспансия, проводившаяся рядом развитых стран, а то в первую очередь касается США и Великобритании, привели к росту реальных процентных ставок и снижению темпов экономического роста в них.

Для развивающихся стран характерны принципиально иные, чем в развитых странах структура финансовых рынков и схема взаимодействия фискальной и монетарной политик.

Емкость финансового рынка в развивающихся странах относительно невелика по сравнению с потребностями правительства в финансировании бюджетного дефицита. Высокие риски вложения и значительные объемы эмиссии приводят к высокой стоимости привлечения средств для государства, что обуславливает необходимость использовать сеньораж для финансирования разрыва между доходами и планируемыми государственными расходами.

В итоге необходимость финансирования текущих правительственных расходов, включая расходы по обслуживанию ранее накопленного долга, становится важнейшим мотивом формирования денежного предложения в стране.

Низкая емкость финансового рынка и низкое доверие к государству со стороны инвесторов служат одними из основных причин роста денежного предложения и увеличении темпа инфляции.

Перечисленные выше факторы также обуславливают необходимость для правительств развивающихся стран осуществлять заимствования на международном финансовом рынке путем выпуска облигаций, номинированных в иностранной валюте. Стоимость привлеченных таким образом средств зависит от процентных ставок в развитых странах, а также от цен на экспортируемые и импортируемые товары. Причинами роста стоимости обслуживания внешнего долга для развивающихся стран могут быть рост процентных ставок в развитых странах, снижение стоимости единицы экспорта и удорожание стоимости единицы импорта.

Ограниченность доступных для инвестирования средств приводит к возникновению конкуренции за капитал между государством и частным сектором. Дополнительное размещение государством своих долговых обязательств ведет к сокращению инвестиций в частное производство, то есть возникает эффект замещения между государственными расходами и частными инвестициями. Поступающие на финансовый рынок иностранные капиталы играют доминирующую роль в процессе ценообразования. Цены финансовых инструментов слабо зависят от фундаментальных экономических показателей. Ориентиров

В силу того, что в развивающихся странах высоко участие государства в капитале банковской системы и низок профессиональный уровень банковского персонала, распределение кредитных ресурсов зависит зачастую не от экономических факторов (рентабельности и прибыльности). С этим связана низкая эффективность вложений. Государственное участие также обуславливает то, что в случае неплатежеспособности конечного заемщика обслуживание частного долга может лечь на плечи государственного бюджета.

Основными иностранными инвесторами на развивающихся рынках являются так называемые квалифицированные инвесторы (банки, инвестиционные фонды, спекулятивные хедж-фонды), умеющие достаточно грамотно оценивать риск и потенциальную доходность вложений и инвестирующие свои средства преимущественно в наиболее ликвидные инструменты (государственные долговые обязательства и ценные бумаги экспортоориентированных компаний, принадлежащихк числу «голубых фишек»). Такие инвесторы ориентированы преимущественно на совершение краткосрочных вложений, получая прибыль на арбитражных и спекулятивных операциях.

Недостаточность внутренних финансовых ресурсов и неразвитость внутренних финансовых рынков, обуславливающие высокую стоимость заемного капитала для производителя, государственное вмешательство и невыгодная структура государственного долга являются одной из основных причин высокой зависимости развивающихся рынков от шоков на международном рынке капитала. Другими важными факторами генерации финансовых кризисов являются экспансионистская денежно-кредитная и/или фискальная политика и отрицательное сальдо по текущим счетам.

Комбинированное воздействие завышенных процентных ставок, слабого контроля за возвратностью ссуд, снижение темпов хозяйственного роста из-за их чрезмерности на фоне недостаточного инвестирования в производство ухудшили в 1997 г. экономические показатели стран Юго-Восточной Азии. Это привело к оттоку из них основной массы иностранных портфельных инвестиций, причем во многих из этих стран возник «эффект домино». Опасаясь дальнейшего спада, владельцы выводили инвестиции не только из пораженных кризисом стран, но и из соседних, усиливая панику на финансовых рынках. В результате в Таиланде промышленное производство в 1997 г. снизилось на 50% по сравнению с 1996 г., а иностранные инвестиции сократились на 43%. В Индонезии на 20 – 25% выросли цены на рис, работу потеряли несколько миллионов человек, увеличив численность бедноты с 23 до 40 млн человек. По некоторым предварительным оценкам, азиатский финансовый кризис повлек в 1998 г. снижение мирового производства на 1%. Пересмотрены показатели темпов роста ВВП, которые в развивающихся странах снизились до 2,5%, т.е. резче, чем  в развитых.

Одним из результатов финансового кризиса в Азии, а затем и в Бразилии, стало сокращение нового притока частного капитала. Позиции МВФ и Всемирного банка как кредиторов развивающихся стран возрастают. Но в изменившихся условиях они ужесточают кредитование, сокращая сроки погашения, повышая процентную ставку. Финансовый кризис, усиливший экономическую нестабильность третьего мира, начался на фоне высокой внешней задолженности развивающихся стран.

 

 

 

 

 

 

 

 

2. ИНСТРУМЕНТЫ И ЭМИТЕНТЫ ДОЛГОСРОЧНОГО РЫНКА ДОЛГОВЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

 

Основными методами размещения ценных бумаг в международном масштабе являются: частное размещение; размещение «по правилу 144А»; открытое размещение; размещение в виде депозитарных расписок; эмиссия еврооблигаций и др.

Частное размещение уже эмитированных акций осуществляется среди так называемых квалифицированных институциональных покупателей без специальных аудиторских отчетов. Механизм размещения строится на прямых контактах профессионального посредника (обычно инвестиционного банка) с клиентом. При частном способе размещения эмиссия распространяется среди небольшой группы инвесторов. Нередко в размещении этого типа участвует один управляющий займом и один инвестор. Чаще всего такие облигации приобретают институциональные инвесторы. Бумаги не проходят процедуру листинга на бирже. Этим способом можно привлечь 15-20% необходимого капитала у иностранных финансовых компаний.

Правило 144А вступило в силу 01.08.1990 г. В соответствии с ним не нужно регистрировать финансовые инструменты, предназначенные для квалифицированных институциональных инвесторов, к которым относятся страховые компании, инвестиционные компании и инвестиционные консультанты с объемом инвестиций в ценные бумаги неаффилированных лиц в размере не менее 100 млн долл. Этот тип размещения позволяет охватить 20-35% потенциального капитала.

Открытое размещение требует проверки аудиторского баланса и проспекта эмиссии по стандартам Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам США или по Единому европейскому стандарту, но позволяет привлечь почти 100% потенциального капитала.

<

Еще один способ — конкретная методика продаж — техническое привлечение капитала — в акциях, облигациях, депозитарных расписках, конвертируемых ценных бумагах или комбинация указанных методов. Выбор того или иного варианта зависит от того, краткосрочный или долгосрочный капитал хочет привлечь эмитент.

Еврооблигации — это облигации, эмитированные на международном фондовом рынке и деноминированные в евровалютах — валютах, иностранных по отношению к стране-эмитенту. Одним из нововведений международного рынка капиталов стала секъюритизация1 евровалютных займов. Поскольку первоначально они принимали форму еврооблигаций, то и сейчас эмитируются в виде прежде всего краткосрочных ценных бумаг, например европолисов, со сроком погашения до 1 года, но их можно превратить и в долгосрочный заем. Еврокоммерческие бумаги — другая форма краткосрочных ценных бумаг, эмитируемых быстро растущими компаниями. Евроакции — новые эмиссии / первичные выпуски обыкновенных и привилегированных акций и других долевых ценных бумаг, распространяемых на международном фондовом рынке. К прочим акциям относятся вторичные эмиссии, размещаемые путем закрытой подписки и с помощью инвестиционных фондов закрытого типа. Эмиссии евроакций также пользуются большой популярностью. В частности, в начале 90-х гг. на евроакции приходилось около 2/3 объема рынка, соответственно на прочие международные акции — 1/3, а в конце 90-х гг. соотношение между ними составляло примерно 50:50. Основой иностранных международных заимствований в 90-х гг. были обыкновенные облигации, около 70% из них были деноминированы в американских долларах, а введение единой европейской валюты — евро — привело к расслоению рынка на евробумаги и долларовые ценные бумаги, потому что доля других валют в совокупности не превышает 10%. В 1999 г. было эмитировано евроакций на сумму 5 365,5 млрд ам. долл., из которых инструментов денежного рынка — на сумму 260 млрд долл. Основными эмитентами стали корпорации США (1 310,8 млрд долл.), зоны евро (1 746,5 млрд долл.) и Японии (338,3 млрд долл.). Прочие государства эмитировали евроакций на сумму всего 408 млрд долл. Основная валюта выпуска — американский доллар (2 512,2 млрд долл.).

Еврооблигации — ценные бумаги, эмитированные в евровалютах, размещаются среди зарубежных инвесторов с помощью международного синдиката андеррайтеров. Еврооблигации используются для долгосрочного кредитования. Они очень похожи на облигации, эмитируемые государством и компаниями на внутреннем рынке, но мобилизуют средства «европула», поскольку характеризуются низкими процентными ставками и сохранением неизменными долей акционеров (однако при этом сохраняются относительно высокие налоговые выплаты, необходимость отслеживания потоков капитала и возвратность и платность заемных ресурсов). После размещения облигаций на первичном рынке они могут котироваться и на вторичном. Чаще всего еврооблигации эмитируются в форме на предъявителя, а не в именной/регистрированной форме, что делает их привлекательными для инвесторов, не совсем честными перед налоговыми органами. Банк, обслуживающий эмиссии еврооблигаций, получает комиссионные в форме дисконта от эмиссионной цены. Еврооблигации могут приносить постоянный процент или эмитироваться в форме полисов с плавающим процентом

Заемщиками являются прежде всего, крупные транснациональные корпорации, международные организации, государственные органы, поскольку сфера распространения еврооблигаций очень широка. Если в качестве эмитентов выступают правительственные агентства или местные органы власти, необходимы гарантии центрального правительства.

Около 2/3 еврооблигаций эмитируют транснациональные корпорации, остальное — поровну правительство, правительственные организации и международные организации.

 

 

 

 

 

3. ФАКТОРИНГ В СИСТЕМЕ МЕЖДУНАРОДНОГО КРЕДИТА

 

Термин «факторинг» происходит от латинского «facere» – действовать, совершать (англ. factoring)практике международной торговли международный факторинг осуществляется, как правило, с целью финансирования одной организацией (фактором) экспорта другого лица (производителя продукции) при условии передачи последним фактору права на получение денежных сумм от импортера-должника.

В силу многих преимуществ факторинг достаточно широко используется в международной торговле. Одним из главных его достоинств является то, что поставщик, который произвел отгрузку продукции потребителю, может сразу получить от фактора оплату за отгруженный товар, не дожидаясь срока расчета с покупателем. При этом в большинстве случаев поставщика не беспокоят проблемы того, что покупатель может по каким-либо причинам задержать оплату или вообще не исполнить свое обязательство. Кроме того, используя факторинг, поставщик может избежать некоторых достаточно больших расходов, связанных с взысканием платы с покупателя, ведением учета по экспортным операциям, проведением маркетинга, определением стратегии развития предприятия и освоением новых рынков сбыта продукции.

Широкое использование факторинга в международной торговле привело к необходимости унификации данных отношений, в связи с чем в 1988 году в Оттаве (Канада) была подписана подготовленная в рамках Международного института по унификации международного частного права (УНИДРУА) Конвенция о международном факторинге.

В соответствии со статьей 1 Конвенции под факторинговым договором понимается договор, заключенный между поставщиком и фактором, в соответствии с которым:

1) поставщик поручает или принимает на себя обязательство поручить фактору сбор дебиторской задолженности по договорам купли-продажи товаров, заключенным между поставщиком и его клиентами (дебиторами). При этом в качестве товара по указанным договорам не могут выступать предметы или иное имущество, приобретенное, в первую очередь, для личного, семейного или домашнего использования;

2) фактор же должен исполнять по крайней мере две из перечисленных ниже функций:

финансирование поставщика, в том числе путем предоставления ссуды или предварительной оплаты;

ведение счетов (бухгалтерский учет), связанных с получением дебиторской задолженности;

сбор дебиторской задолженности;

защиту от неуплаты суммы долга дебиторами;

3) дебиторы (должники) должны получить письменное уведомление о передаче права на получение дебиторской задолженности.

В странах Западной Европы институт факторинга появился лишь во второй половине 50-х годов XX столетия, однако сразу стал играть заметную роль в финансовом обороте, в результате чего начали создаваться факторинговые банки и специализированные факторинговые общества.

Необходимость в унификации регулирования факторинговой деятельности в связи с преимущественно международным характером ее использования привела к созыву в Оттаве в 1988 году дипломатической конференции по принятию проектов конвенций о международном факторинге и международном финансовом лизинге, которые были подготовлены Международным институтом унификации частного права (УНИДРУА). Одним из итоговых документов данной конференции и явилась Конвенция УНИДРУА о международном факторинге, которая была подписана 28 мая 1988 года.

Данная Конвенция сыграла значительную роль в развитии факторинговой деятельности, поскольку национальное законодательство многих государств не содержало практически никаких норм, регулирующих факторинг. Конвенция послужила основой для разработки национального законодательства в данной области, после ее принятия ряд государств ввели факторинг в систему своего гражданского права.

Так, в частности, новая редакция Гражданского кодекса Российской Федерации содержит главу, посвященную отношениям факторинга, которые именуются как «финансирование под уступку денежного требования».

Под термином «факторинг» понимаются два вида сделок, близких с экономической точки зрения, но отличающихся по правовой природе: «открытый факторинг» и «скрытый факторинг».

При этом под скрытым (конфиденциальным) факторингом (англ.: confidential factoring, undisclosed factoring, нем.: stilles-verdecktes-factoring) обычно понимается сделка, в силу которой лицо, поставляющее товар, выполняющее работу или оказывающее услугу (поставщик), передает другому лицу (фактору) права на будущую выручку от реализации поставленного товара (выполненных работ, оказанных услуг), оставаясь стороной в сделке с покупателем (заказчиком). То есть при скрытом факторинге должника вообще не ставят в известность о заключении договора факторинга, фактор оплачивает требования поставщика и вступает во взаимоотношения с должником от имени поставщика; фактор при взыскании суммы с должника (покупателя, заказчика) действует от имени и по поручению поставщика. В международной практике скрытым факторингом признаются и отношения, когда сам поставщик осуществляет получение денежных средств с покупателя (заказчика), а факт кредитования поставщика, равно как и наличия самого факторингового договора, не раскрывается третьим лицам. Однако в силу того, что Оттавская конвенция не признает данные отношения в качестве факторинговых отношений, они далее детально не рассматриваются.

Отношения скрытого факторинга являются по сути внутренними отношениями между поставщиком и фактором. В силу того, что при скрытом факторинге передаются лишь экономические права на будущие денежные поступления, «юридическое» право требования не передается, такой договор факторинга можно признать сделкой, включающей в себя элементы агентского договора (договора поручения) и, как правило, договора займа (в связи с финансированием фактором поставщика). А при оказании фактором дополнительных услуг поставщику договор скрытого факторинга содержит в себе также элементы договора возмездного оказания услуг. В англо-американской правовой системе скрытый факторинг часто квалифицируют как траст, в силу которого поставщик выступает как доверительный собственник (trustee) по получаемым платежам в пользу фактора как бенефициара.

Скрытый факторинг наиболее часто используется тогда, когда открытое вступление в обязательство фактора может нанести ущерб интересам поставщика.

В отличие от скрытого факторинга при открытом факторинге (англ.: open factoring, conventional factoring, disclosed factoring, нем.: offene Factoring) поставщик передает фактору юридическое право требования (уступает требование) получения денежных сумм с покупателя (заказчика), в результате чего фактор становится кредитором по сделке с покупателем (заказчиком), а обязанность по надлежащей поставке товара (работ, услуг) остается на поставщике

При открытом факторинге уведомление должнику об участии в сделке фактора направляется как поставщиком, так и самим фактором. Очень часто сразу при оформлении отгрузочных документов, а также впоследствии при выставлении счетов поставщиком должнику в документах указывается, что платеж должен производиться фактору. Достаточно часто указывается также о том, что только платеж в пользу фактора считается надлежащим исполнением обязательства. Поскольку поставщик при выставлении счетов явно указывает на вступление в обязательство фактора, данный вид факторинга называется открытым.

Открытый факторинг защищает интересы фактора от того, чтобы должник не исполнил обязательство поставщику. Вместе с тем многие субъекты достаточно негативно относятся к открытому факторингу, поскольку уведомление должников о том, что платеж должен производиться в пользу иного лица, может быть воспринято как проявление финансовой неустойчивости поставщика и повлечь за собой более осторожное отношение к поставщику со стороны его контрагентов.

Помимо функций финансирования поставщика (оплаты уступки права требования) договор открытого международного факторинга (равно как и скрытого), как правило, предусматривает оказание фактором определенных услуг поставщику.

Разновидностью открытого факторинга является полуоткрытый факторинг (halboffenes factoring), при котором поставщик заранее не уведомляет должника о заключенном факторинговом договоре, однако при выставлении счетов должнику указывает на заключенный с фактором договор, а также номер его счета, на который должен быть осуществлен платеж.

Полуоткрытый факторинг часто используется в случае, когда фактором является банк, осуществляющий кредитование поставщика посредством контокоррентного счета, открытого в этом же банке.

Изложенное выше свидетельствует о том, что договор факторинга является сложным договором, включающим в себя несколько видов обязательств. Так, например, при открытом факторинге договор может предусматривать, помимо обязательства кредитора по передаче права требования, и, соответственно, обязательства фактора по оплате уступленного права, также, как минимум, и обязательство фактора по оказанию определенного рода услуг кредитору (договор возмездного оказания услуг).

Операция международного факторинга представляет собой трехстороннее правоотношение, в котором участвуют:

кредитор, которым является поставщик (экспортер) товаров (работ, услуг);

должник, которым является покупатель (импортер) товаров (заказчик работ, услуг);

фактор, в роли которого выступает банк или специализированная факторинговая организация, приобретающая право требования.

Исходя из изложенного выше можно вывести следующие правовые признаки договора международного факторинга:

1. Договор международного факторинга является предпринимательской сделкой, сторонами которой выступают, как правило, лишь коммерсанты (предприниматели), в том числе коммерческие организации.

2. В силу предпринимательского характера договора международного факторинга данный договор всегда возмезден.

3. Фактор не несет ответственности за неисполнение договора поставщиком перед покупателем.

4. Договор международного факторинга является сложной сделкой, включающей в себя элементы договора займа (для скрытого факторинга) или уступки требования (для открытого факторинга), агентского договора, договора поручения (для скрытого факторинга), а также подряда (возмездного оказания услуг).

5. Международный характер договора факторинга следует из факта нахождения в разных государствах поставщика и фактора.

Однако и в том случае, если поставщик и фактор являются субъектами одного государства, а покупатель является субъектом другого государства, факторинг признается международным.

.

4. КЛАССИФИКАЦИОННЫЙ СТАТУС ВАЛЮТ № 1

 

По статусу различают валюты национальные, иностранные международные, региональные и евровалюту.

Национальная валюта — это законное платежное средство на территории определенного государства. Например, в Российской Федерации национальной валютой является российский рубль.

Иностранная валюта — это иностранные банкноты и монета, а также требования, выраженные в иностранной валюте в виде банковских вкладов, векселей и чеков. Например, для резидентов Российской Федерации доллар США, обращающийся на территории США, является иностранной валютой.

Международная валюта (международная счетная единица) эмитирует Международный валютный фонд (МВФ). Ее представляют СДР (Special Drawing Rights) — специальные права заимствования, являющиеся безналичными денежными средствами в виде записей на специальном счете страны в МВФ.

Региональной валютой является евро, который представляет собой национальную валюту 12 государств — членов Европейского Союза. Исключение составляют Дания, Швеция, Великобритания, объединенные в Экономи-ческий валютный союз (ЕВС)

Евровалюта — это валюта, переведенная на счета в иностранные банки и используемая ими для операций во всех странах, исключая страну эмитента данной валюты. Данная валюта «уходит» из-под контроля национальных монетных властей и является более дешевой, чем иностранная или национальная валюта. Примером евровалюты является евродоллар -доллар США, обращающийся на территории Европы, например в Германии.

 

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

 

  1. Буклемишев О.В. Рынок еврооблигаций — М.: Дело, 2005.
  2. Жук И.Н. , Киреева Е. Ф. , Кравченков В.В. Международные финансы. М., 2001.
  3. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения /Под ред. Красавиной Л.Н. -М.: Финансы и статистика, 2003.
  4. Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений /Под ред. Круглова В.В. — М: Инфра-М, 2005.
  5. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. –М.: Финансовая академия, 2004.
  6. Саркисянц А.Г. Мировая финансовая архитектура и пути ее совершенствования //Аудитор. — 2001. — № 10. — С.28-37.
  7. Федякина Л.Н. Международные финансы. М., 2005.

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     


     

<

Комментирование закрыто.

MAXCACHE: 0.95MB/0.00044 sec

WordPress: 23.62MB | MySQL:125 | 1,558sec