Паевые инвестиционные фонды как элементы финансовой системы

<

063015 1729 1 Паевые инвестиционные фонды как элементы финансовой системыРоссийский рынок ценных бумаг характеризуется достаточно большим разнообразием инвесторов — как юридических, так и физических лиц. Среди участников рынка ценных бумаг особое место занимают паевые инвестиционные фонды. Специфика паевых инвестиционных фондов состоит в том, что они не являются юридическими лицами и классифицируются как инструмент коллективного инвестирования. Организация и функционирование паевых инвестиционных фондов позволяют инвесторам объединять свои сбережения с целью выгодных и безопасных вложений. Имущество пайщиков фондом сдается в доверительное управление профессионалам — финансовым менеджерам. Как правило, это управляющая компания, которая имеет специальную лицензию и квалифицированный персонал. Таким образом, управляющая компания, оказывая инвестиционные услуги клиентам, принимает на себя обязательство, преумножения их доходов. Развитие паевых инвестиционных фондов в России основывается на обширной законодательной базе и осуществляется под патронажем Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. Поэтому деятельность паевых инвестиционных фондов и обслуживающих их организаций полностью находится под контролем со стороны государства. Эффективность инвестиционных действий связана с созданием условии привлечения средств частных и корпоративных вкладчиков, применением новых форм инвестирования, гарантий и надежности вложений. Паевые инвестиционные фонды как новые организационно-структурные образования имеют отличительные особенности, связанные прежде всего с определением их статуса, положением на рынке ценных бумаг, используемыми финансовыми инструментами, схемой взаимодействия с инвесторами, управляющей компанией, признанными организаторами торговли на рынке ценных бумаг, специализированным депозитарием и регистратором, независимым оценщиком, аудитором и агентом. Экономическое обоснование образования паевых инвестиционных фондов, их права и обязанности, формирование и выполнение правил их деятельности, понятие инвестиционного пая, порядок взаимодействия с вкладчиками, расчет чистых активов фонда и стоимости пая, роль и функции управляющей компании и обслуживающих организаций — вопросы, которые представляют интерес для инвесторов. Инвестиционные фонды являются одними из самых активных участников фондового рынка, к тому же и самыми первыми формированиями, которые получили возможность аккумулировать денежные средства населения на основе Указа Президента РФ № 1186 «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий» от 7 октября 1992 г. В настоящее время деятельность инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг регулируется Федеральным законом «Об инвестиционных фондах».

Объект исследования – инвестиционные фонды как важнейший элемент финансовой системы.

Цель работы – определить роль паевых инвестиционных фондов в финансовой системе государства.

Задачи исследования:

– рассмотреть инвестиционные фонды как элементы финансовой системы;

– провести аналитическое исследование развития паевых инвестиционных фондов в Российской Федерации;

– охарактеризовать перспективы развития российских паевых фондов.

Методологической базой исследования является применение системно-аналитического, структурно-логического, диалектического, описательного методов.

 

1.1 Понятие инвестиционного фонда, его характеристика и роль в финансовой системе

Основной целью создания паевых инвестиционных фондов является осуществление эффективного использования сбережений граждан путем привлечения их к инвестиционной деятельности. Иными словами, задача паевых инвестиционных фондов сводится к объединению средств пайщиков для последующих инвестиций. Этот вид деятельности в России может осуществляться путем приобретения физическими и юридическими лицами инвестиционных паев [18, 411].

Паевые инвестиционные фонды считаются имущественными комплексами без создания юридического лица.

По экономической сущности, а также правилам организации и взаимодействия с клиентами паевой инвестиционный фонд может быть открытым, интервальным или закрытым.    

Открытыми паевыми инвестиционными фондами допускается наличие у владельца инвестиционных паев права в любой рабочий день требовать от управляющей компании погашения всех принадлежащие ему инвестиционных паев и прекращения тем самым договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом между ними и управляющей компанией или погашения части принадлежащих инвестиционных паев [18, 411].

Интервальными паевыми инвестиционными фондами предусматривается наличие у владельца инвестиционных паев права в течение срока, установленного правилами доверительного управления паевые инвестиционным фондом, требовать от управляющей компании погашения всех принадлежащих ему инвестиционных паев и прекращением тем самым договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом между ним и управляющей компанией или погашения части принадлежащих ему инвестиционных паев [18, 412].

Закрытыми паевыми инвестиционными фондами предусматривается отсутствие у владельца инвестиционных паев права требовать от управляющей компании прекращения договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом до истечения срока его действия иначе как в особых случаях, предусмотренных законодательством.

Одним из таких условий является срок действия договора доверительного управления паевым фондом.

Срок действия договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом не должен превышать 15 лет, срок управления интервальным паевым фондом истекает по окончании последнего срока погашения инвестиционных паев перед истечением предусмотренного правилами доверительного управления интервальным паевым инвестиционным фондом срока действия договора[18, 412].

Срок действия договора доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом, указываемый в правилах доверительного управления этим фондом, не может быть менее одного года с начала срока формирования этого паевого инвестиционного фонда.

В правилах паевого инвестиционного фонда указываются:

– тип паевого инвестиционного фонда — открытый, интервальный или закрытый;

– инвестиционная декларация;

– размер, условия и порядок выплаты вознаграждения управляющей компании;

– виды расходов по управлению паевым инвестиционным фондом, подлежащих возмещению управляющей компании, а также ограничения, установленные в отношении таких расходов;

– порядок прекращения деятельности фонда;

– права владельцев инвестиционных паев, порядок и условия выкупа инвестиционных паев [19, 205].

Паевой инвестиционный фонд должен иметь наименование, которое содержит слова «паевой инвестиционный фонд», указание на тип фонда (открытый, интервальный или закрытый) и фирменное наименование управляющей компании. Состав и структура активов паевых инвестиционных фондов оказывают влияние на его фирменное наименование, в котором указывается, что соответствующий фонд является:

– фондом денежного рынка;

– фондом облигаций;

– фондом акций;

– фондом смешанных инвестиций;

– фондом фондов;

– фондом недвижимости (за исключением открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов);

– индексным фондом (с указанием индекса);

– фондом особо рисковых (венчурных) инвестиций (за исключением акционерных инвестиционных фондов, а также открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов) [19, 205].

Постановлением ФКЦБ «Об утверждении положения о составе и в структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов» от 14 августа 2002 г. № 31/пс установлены требования к составу и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов, относящихся к определенной категории. Имущество паевого инвестиционного фонда состоит из переданных в доверительное управление средств инвесторов и приращенного имущества, в том числе имущественных прав, приобретенных управляющей компанией в процессе доверительного управления средствами инвесторов.

В качестве примера приведем перечень требований к составу и в структуре активов паевых инвестиционных фондов, относящихся к категории фондов денежного рынка.

В состав активов могут входить:

– государственные ценные бумаги Российской Федерации;

– государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации;

– ценные бумаги российских муниципальных образований;

– облигации российских хозяйственных обществ, государственная регистрация выпуска которых сопровождалась регистрацией их проспекта эмиссии;

– ценные бумаги иностранных государств;

– ценные бумаги международных финансовых институтов;

– облигации иностранных коммерческих организаций [19, 205].

Структура активов паевого инвестиционного фонда рассматриваемой категории должна соответствовать следующим требованиям:

– денежные средства, находящиеся на счетах и во вкладах в одной кредитной организации, могут составлять не более 25% стоимости активов;

– оценочная стоимость ценных бумаг может составлять не более 50% стоимости активов;

– оценочная стоимость муниципальных ценных бумаг может составлять не более 10% стоимости активов;

– оценочная стоимость облигаций российских хозяйственных обществ, облигаций иностранных коммерческих организаций, ценных бумаг международных финансовых институтов и ценных бумаг иностранных государств может составлять не более 10% стоимости активов [19, 205].

Характерной особенностью состава активов открытого паевого инвестиционного фонда является то, что в него могут входить инвестиционные паи других открытых паевых инвестиционных фондов, относящихся к категории фондов денежного рынка, а структура активов открытого паевого инвестиционного фонда должна соответствовать еще и дополнительным требованиям:

– оценочная стоимость государственных ценных бумаг Российской Федерации или государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации одного выпуска может составлять не более 35%
стоимости активов;

– оценочная стоимость ценных бумаг, не имеющих признаваемых котировок, может составлять не более 10% стоимости активов;

– оценочная стоимость инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов может составлять не более 10% стоимости активов;

– количество инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда может составлять не более 30% числа выданных инвестиционных паев этого паевого инвестиционного фонда[19, 206].

Преимущества вложений средств в инвестиционные паи очевидны.

  1. Паевые инвестиционные фонды по своей экономической сущности не могут быть банкротами. Причина состоит в том, что сложенные вместе сбережения многих людей составляют основу, на которой профессиональные управляющие формируют инвестиционный портфель с заранее известными свойствами, осуществляя вложения в строгом соответствии с инвестиционной декларацией. Ясно, что чем больше средств объединено в инвестиционном портфеле, тем выше его инвестиционная маневренность[18, 414].
  2. Организационно паевой фонд формируется таким образом, что пайщики фактически являются его владельцами. Это возможно только ввиду отсутствия ограничений на количество инвесторов, поскольку каждое юридическое или физическое лицо, имея желание и денежные средства, может вложить их в фонд и стать совладельцем[18, 415].
  3. Вложение в инвестиционные паи имеет достаточно высокую степень ликвидности. Это объясняется тем, что инвестор, совершая с ними по своему усмотрению операции купли или продажи, в любой день имеет возможность получить денежные средства [18, 415].
  4. Доходность и доступность вложений в паи паевых инвестиционных фондов можно проиллюстрировать примером. В настоящее время на рынке ценных бумаг необходимая и достаточная сумма для совершения разовой сделки с ценными бумагами должна составлять эквивалент 25—30 тыс. долл. США. Если же инвестор намерен диверсифицировать вложения в портфель ценных бумаг и вложить средства в ценные бумаги нескольких эмитентов, то размер инвестиций придется увеличить в несколько раз. Как правило, так называемый порог инвестиционной чувствительности наступает на отметке 15—20 тыс. руб. Отсюда понятно, почему следует приобретать инвестиционные паи [18, 415].
  5. Паевой инвестиционный фонд предоставляет всем вкладчикам равные условия в распределении доходов. Они выполняются всегда, так как вся сумма дохода фонда, за исключением комиссионного вознаграждения управляющей компании, делится в одинаковых пропорциях на общее количество паев. Поэтому все вкладчики при продаже пая получают свою долю активов фонда [18, 415].
    1. Льготная система налогообложения, позволяющая избегать двойного налогообложения. Доходы, получаемые от прироста имущества фонда, принадлежат не паевому фонду, а пайщикам и по существующему законодательству не облагаются налогом на прибыль. Что касается доходов пайщиков, как юридических, так и физических лиц, то прибыль, получаемая при реализации паев, относится на финансовые результаты и подлежит налогообложению на общих основаниях. Доходы физических лиц, полученные от купли-продажи инвестиционных паев, также подлежат налогообложению подоходным налогом. Перечисленные Преимущества относятся и к характерным особенностям паевых инвестиционных фондов. Таким образом, эти фонды функционируют с соблюдением основных принципов коллективного инвестирования: доступности, ликвидности на основе диверсификации вложений и снижения финансового риска [18, 415].

     

    1.2 Возникновение и развитие института доверительного управления

     

    Современные паевые инвестиционные фонды основаны на правилах доверительного управления имуществом пайщиков. В англо-американской практике синонимом понятия «доверительное управление» является понятие «траст» (от англ. trust — доверять).

    В истории развития финансовых отношений, а позднее — в экономической литературе описаны факты, свидетельствующие о зарождении в XII—XIII вв. института доверительного управления. Во времена крестовых походов рыцари, отлучаясь надолго из Дома, вынуждены были поручать управление своим имуществом посторонним лицам на основе договора. Эти лица впоследствии становились доверенными управляющими. Поскольку семья рыцаря должна была иметь источник существования во время его отсутствия, а возможно, и смерти, то зачастую в качестве получателя доходов назначалась его жена или наследники. Первоначально в управление доверенному лицу предоставлялась собственность в материально-вещественной форме. Впоследствии доверительное управление стало применяться к любым личным ценностям ив любой форме, в том числе и к ценным бумагам [22, 15].

    Дальнейшее развитие института доверительного управления интересует нас в основном в отношении применения его к ценным бумагам, которое относится к XIX в. Возможно, с этого момента начинает отсчет современная история развития вопроса.

    В настоящее время в западных странах накоплен значительный опыт применения института доверительного управления. В США, например, фонды, основанные на принципах доверительного управления, возникли в начале XX в. В 1913 г. была сформирована Федеральная резервная, система, выполняющая функции центрального банка США. Будучи эмиссионным центром страны, своеобразным «банком банков», выполняя функции по обслуживанию государственного долга, воздействуя на величину процентных ставок, Федеральная резервная система играет ключевую роль в кредитно-финансовой системе США, оказывая влияние на деятельность практически всех институтов финансовой системы, а именно: коммерческих, инвестиционных и сберегательных банков, страховых компаний, пенсионных фондов, дилерских и брокерских фирм. В эти годы стала развиваться кредитно-денежная система страны, основными операциями которой явились операции с правительственными ценными бумагами на открытом рынке посредством продажи облигаций государственных займов. Путем манипулирования учетной ставкой Федеральная резервная система создает благоприятные условия для коммерческих ценных бумаг, воздействуя на величину резервов и объем кредитных операций. Развитие финансовой, кредитной и денежной систем страны предопределило появление и обращение ценных бумаг [22, 15].

    Судьба фондов, основанных на принципах доверительного управления, была полна драматизма, поскольку, несмотря на заманчивость, идея объединения многими людьми своих немногочисленных сбережений с последующим предоставлением их в управление профессиональному управляющему с целью получения дохода не нашла широкого распространения. Причина состояла в том, что ситуация в стране в годы экономического кризиса 1929—1933 гг., а именно на это время приходится появление фондов доверительного управления, привела к тому, что население отказалось воспринимать новые формы взаимодействия. Прошло значительное время, около двадцати лет, пока не возникла благоприятная ситуация для возобновления деятельности фондов доверительного управления. И 1951 год характеризуется уже бурным развитием фондов доверительного управления. Этому способствовали и акты государственного масштаба, были приняты соответствующие законы об инвестициях, о трасте и ряд других, набрала силу и стала ведущим, основным государственным компонентом управления Федеральная резервная система [22, 15].

    Фонды доверительного управления уверенно набирали силу до 70-х годов ХХ столетия. Однако к этому времени интенсивное применение государственных, в том числе и финансовых, методов стимулирования экономического роста породило комплекс противоречий и проблем, выразившихся в диспропорции развития экономики страны, в частности, статистика констатировала факт образования гигантского накопления основного капитала, что послужило основанием 1973—1975 гг. считать периодом экономического кризиса. Этому способствовала неэффективная «антиинфляционная» политика, которая на несколько лет отвлекла внимание на стабилизацию ситуации. В эти же годы фонды доверительного управления испытали потери не только финансового, но и нравственного порядка, которые чуть не привели к дискредитации идеи. Только с 1979 г., когда Федеральной резервной системой была объявлена «новая стратегия», фонды постепенно стали возвращаться к жизни. Свидетельством возрождения этой формы коллективного инвестирования является, например, то, что доля активов
    фондов доверительного управления, характеризующих соответствующий сегмент фондового рынка США, за последние двадцать лет увеличилась примерно в шесть раз [22, 15].

     

    2 Развитие паевых инвестиционных фондов в Российской Федерации

     

    2.1 Российская практика функционирования института доверительного управления

    В России о доверительном управлении в современном смысле этого понятия стало известно несколько позже, чем в США. В 1993 г. в соответствии с программой регулирования экономических отношений в период поэтапной конституционной реформы в гражданское законодательство Российской Федерации был введен институт доверительной собственности (траст).

    Правоотношения, связанные с трастом, возникают в результате подписания договора между учредителем траста и доверительным собственником, в результате чего он обязуется осуществлять управление имуществом исключительно в интересах бенефициария. Данным законодательством наряду с имуществом и имущественными правами передаче в траст подлежат пакеты акций акционерных обществ, созданных при приватизации государственных предприятий, закрепленных в федеральной собственности. Бенефициарием траста при этом является исключительно федеральный бюджет, причем не допускается прекращение договора об учреждении траста по желанию сторон или бенефициария траста [14, 21].

    Учредителем траста может быть юридическое или физическое лицо, органы государственной власти, общественные организации, иностранные лица. Доверительным собственником, управляющим имуществом, в этом случае может быть также юридическое или физическое лицо, за исключением органов государственной власти и лиц, которые могут быть признаны бенефициариями. Бенефициарий вправе получать доходы, возникающие в силу владения имуществом, переданным в траст доверительному собственнику, в пределах и на условиях, установленных договором учреждения траста [14, 21].

    В свою очередь, доверительный собственник имеет право на полное возмещение понесенных им расходов, связанных с выполнением обязательств по трастовому договору. Он имеет также право на получение вознаграждения в размерах, установленных договором. Доходы, получаемые бенефициарием и доверительным собственником-управляющим, а также имущество, которое передано согласно трастовому договору, облагаются налогами в соответствии с действующим законодательством. При этом налог на имущество вносится управляющим из средств, подлежащих выплате бенефициарию[14, 21].

    В 1995 г. вступивший в силу Гражданский кодекс РФ[3] ввел в действие современный правовой институт доверительного управления имуществом, законодательно отменив документы, регулировавшие практику применения правил доверительной собственности (траста). Следует отметить, что многие из них нашли отражение в положениях доверительного управления имуществом, узаконенных в гл. 53 Гражданского кодекса РФ [3]. В настоящее время такие законодательные акты, как Гражданский кодекс РФ [3] и Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» [5] , являются основными документами, регулирующими деятельность паевых инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг.

    Договор доверительного управления имуществом предусматривает, что учредитель управления передает доверительному управляющему на определенный срок имущество в доверительное управление. Доверительный управляющий при этом действует в интересах учредителя или названного им третьего лица — выгодоприобретателя. Право собственности на передаваемое в управление имущество не переходит к доверительному управляющему. В договоре доверительного управления имуществом, как и в любом другом договоре, должны быть указаны состав передаваемого в управление имущества, наименование учредителя управления и выгодоприобретателя, размер и форма вознаграждения управляющего, срок действия договора. Как правило, срок договора не должен превышать пяти лет, а если по его истечении не было заявлено о прекращении договора, то он считается продленным на тот же срок и на тех же условиях Договор заключается обязательно в письменной форме[14, 21].

    Характеризуя договор доверительного управления, следует отметить его отличительные особенности, которые состоят в том, что это особый договор по управлению имуществом собственника в интересах его самого либо выгодоприобретателя; переход прав собственности по этому договору не допускается. Договор имеет оговоренный срок действия для совершения не только юридических, но и любых других фактических действий в интересах собственника. Кроме того, имущество, переданное в доверительное управление, обособляется от другого имущества учредителя управления. Доверительный управляющий тоже обособляет полученное в управление имущество, которое отражается у него в отдельных документах. Для этих целей ведется самостоятельный учет и даже открывается специальный банковский счет[14, 21].

    Отличительные особенности присущи процедуре передачи в доверительное управление ценных бумаг. При передаче их в доверительное управление может быть предусмотрено объединение ценных бумаг, передаваемых в управление разными лицами. Права и обязанности доверительного управляющего закрепляются в договоре с учетом особенностей доверительного управления ценными бумагами в соответствии с действующим законодательством. Одной из особенностей и обязательным требованием является наличие лицензии, дающей ему право работать на рынке ценных бумаг как профессиональному участнику[14, 223].

    Объектом доверительного управления наряду с имущественными комплексами могут быть ценные бумаги, права, удостоверенные бездокументарными ценными бумагами, а соответственно и учредителем доверительного управления может быть только собственник имущества. Доверительным управляющим может быть юридическое лицо — коммерческая организация, но может в этой роли выступить и индивидуальный предприниматель.

    Таким образом, паевые инвестиционные фонды в России созданы на принципах доверительного управления и имеют право привлекать средства населения и организаций на основе коллективных инвестирований.

    Организаторами и участниками функционирования и создания паевых инвестиционных фондов являются управляющая компания, специализированный депозитарий и регистратор, независимый оценщик, аудитор и агент, которые в своей деятельности опираются на законодательно закрепленные правила. Взаимодействие сторон представлено на рис. 1.

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

     

    063015 1729 2 Паевые инвестиционные фонды как элементы финансовой системы

    Рисунок 1 – Схема взаимодействия паевого инвестиционного фонда с обслуживающей инфраструктурой

     

    В системе функционирования паевых инвестиционных фондов играет управляющая компания, которая заключает договоры со специализированным депозитарием и регистратором, независимым оценщиком, аудитором и агентами по размещению паев. Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг осуществляет лицензирование участников и регистрацию правил и проспектов эмиссии паевых фондов, а также контролирует выполнение ими установленных правил и требований. Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг осуществляет аттестацию специалистов, работающих в органах управления и обслуживания паевых инвестиционных фондов.

     

    2.2 Основные правила функционирования паевых инвестиционных фондов

    Инвестиционный пай является именной ценной бумагой, удостоверяющей долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд. Инвестиционный пай дает владельцу:

    – право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления паевым инвестиционным фондом;

    – право на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом (ликвидации фонда).

    Кроме того, инвестиционный пай открытого паевого инвестиционного фонда удостоверяет право владельца этого пая требовать от управляющей компании погашения инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации, соразмерной приходящейся на него доле в праве общей собственности на имущество, в любой рабочий день.

    Инвестиционный пай интервального паевого инвестиционного фонда удостоверяет право владельца пая требовать от управляющей компании погашения инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации, соразмерной приходящейся на него доле в праве общей собственности на имущество, составляющее этот паевой инвестиционный фонд, не реже одного раза в год в течение срока, определенного правилами доверительного, управления этим паевым инвестиционным фондом.

    Инвестиционный пай закрытого паевого инвестиционного фонда удостоверяет также:

    – право владельца пая требовать от управляющей компании погашения инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации;

    – право участвовать в общем собрании инвесторов фонда;

    – право на получение дохода.

    Каждый инвестиционный пай удостоверяет одинаковую долю в праве общей собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, и одинаковые права.

    Инвестиционный пай, кроме того что он является именной ценной бумагой, характеризуется следующими свойствами:

    – инвестиционный пай не является эмиссионной ценной бумагой;

    – права, удостоверенные инвестиционным паем, фиксируются в бездокументарной форме;

    – количество инвестиционных паев, выдаваемых управляющими компаниями открытого и интервального паевых инвестиционных фондов, не ограничивается;

    <

    – количество инвестиционных паев, выдаваемых управляющей компанией закрытого паевого инвестиционного фонда, указывается в правилах доверительного управления этим паевым инвестиционным фондом;

    – инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости;

    – количество инвестиционных паев, принадлежащих одному владельцу, может выражаться дробным числом;

    – выпуск производных от инвестиционных паев ценных бумаг не допускается;

    – инвестиционные паи свободно обращаются по окончании формирования паевого инвестиционного фонда.

    Порядок выпуска инвестиционных паев, их размещения и обращения, регистрации проспекта эмиссии устанавливается Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг. Проспект эмиссии выпуска в обращение инвестиционных паев содержит сведения о самом паевом инвестиционном фонде, об управляющей компании, депозитарии, регистраторе, аудиторе и независимом оценщике. Кроме этого, заполняется инвестиционная декларация, дается описание порядка и схемы размещения паев, характеристика инвестиционных паев. Отдельно в проспекте эмиссии оговариваются условия вознаграждения управляющего и порядок компенсации расходов, возмещаемых за счет имущества паевого инвестиционного фонда, а также внесения изменений в проспект эмиссии.

    Регистрация и опубликование проспекта эмиссии инвестиционных паев осуществляются управляющей компанией и являются предложением инвесторам передать денежные средства в паевой инвестиционный фонд на условиях договора о доверительном управлении.

    Количество выпускаемых инвестиционных паев устанавливается управляющей компанией. Правило выполнения этого требования, безусловно, присутствует в проспекте эмиссии и предусматривает определение не только количества паев, но и форму их выпуска — документарную и бездокументарную. Инвестиционные паи выпускаются в бездокументарной форме, срок размещения инвестиционных паев не ограничивается. Последнее указание особенно характерно. Оно продиктовано самой сущностью паевых инвестиционных фондов, основанных на принципах свободного и бессрочного размещения. Это является характерной и отличительной чертой паевых инвестиционных фондов от других организационно-правовых форм участников рынка ценных бумаг. Например, акционерные общества имеют право размещать свои акции в течение одного года.

    В течение срока, устанавливаемого в первом проспекте эмиссии инвестиционных паев, они размещаются по указанной в проспекте эмиссии цене, а по истечении этого срока — по цене, определяемой в проспекте эмиссии инвестиционных паев.

    В случае осуществления второй и каждой последующей эмиссии цена размещения инвестиционных паев определяется на момент выпуска путем деления стоимости чистых активов паевого инвестиционного фонда на количество находящихся в обращении инвестиционных паев. Инвестиционные паи при их размещении оплачиваются только денежными средствами; неполная оплата инвестиционных паев или отсрочка платежа при их размещении не допускаются.

    Таким образом, приобретение инвесторами инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда является своеобразным заключением инвесторами договора о доверительном управлении имуществом с управляющей компанией. Условиями договора о доверительном управлении имуществом являются правила паевого инвестиционного фонда и проспект эмиссии инвестиционных паев.

    Обязательными условиями регистрации проспекта эмиссии инвестиционных паев являются:

    – наличие у управляющей компании соответствующей лицензии;

    – заключение управляющей компанией договоров со специализированным депозитарием, аудитором и независимым оценщиком;

    – регистрация правил паевого инвестиционного фонда, включая инвестиционную декларацию.

    Дата регистрации проспекта эмиссии инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда считается днем его образования.

    Правилами паевых инвестиционных фондов установлено, что проценты и дивиденды по инвестиционным паям не начисляются. Это свидетельствует о том, что паевые инвестиционные фонды функционируют не на коммерческой основе, а на принципах коллективного инвестирования. Поэтому доход определяется не процентами и дивидендами, а стоимостью пая на момент его приобретения или продажи.

     

    2.3 Анализ деятельности паевых инвестиционных фондов

    В 2008 г. получили лицензии на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами 48 управляющих компаний (УК), а их общее число составило 178. В течение прошлого года были зарегистрированы 137 новых паевых инвестиционных фондов (ПИФ), из них 76 открытых, 14 интервальных и 47 закрытых. Таким образом, общее число фондов к концу 2008 г. составило 280, в том числе 163 открытых, 53 интервальных и 64 закрытых.    Однако если проанализировать стоимость чистых активов, которая свидетельствует о размере фонда, то картина будет несколько иной. Несмотря на то что больше всего зарегистрировано и сформировано открытых фондов (58%), совокупная стоимость их чистых активов (СЧА) составляет всего 14 722 млн руб., или 13% от совокупного СЧА индустрии паевых фондов. По стоимости чистых активов, безусловно, лидируют закрытые паевые инвестиционные фонды, так как они инвестируют средства в наиболее дорогостоящие и низколиквидные активы, например недвижимость, акции «второго» и «третьего эшелонов», а также в венчурные проекты. Стоимость чистых активов закрытых фондов составляет 72 212 млн руб., или 66%, интервальных фондов — 22 679 млн руб., или 21% от совокупной СЧА.  Согласно инвестиционной декларации фондов на 31 декабря 2008 г. объектом инвестирования 78 фондов были акции, 43 — облигации, 40 — недвижимость. Особо рискованные (венчурные) инвестиции выбрали в качестве своих вложений 8 фондов, смешанные инвестиции — 102, денежный рынок — 1, портфели на основе того или иного индекса — 6. ПИФов, инвестирующих в паи паевых инвестиционных фондов других управляющих компаний, всего 2. Таким образом, большая часть фондов сконцентрирована в сегменте смешанных инвестиций.  Совокупная стоимость чистых активов всех паевых инвестиционных фондов на 31 декабря 2008 г. составила 109 164 млн руб. При этом в фондах акций было сосредоточено более 2/3 чистых активов ПИФов, или 82 704 млн руб. Доля фондов смешанных инвестиций на рынке составила 9,379% (10 280 млн руб.). Фонды недвижимости занимают 6,846% рынка (7 503 млн руб.), венчурные фонды — 4,65% (5096 млн руб.), фонды облигаций — 3,475% (3809 млн руб.). Доля фондов остальных категорий незначительна.

    063015 1729 3 Паевые инвестиционные фонды как элементы финансовой системы

    Рисунок 1 – Распределение ПИФов по их типу

    В 2008 г. степень монополизации рынка возросла. В частности, это произошло из-за бурного развития закрытых фондов, которые являются крупнейшими игроками на рынке ПИФов. Если на конец 2006 г. 80% совокупной стоимости чистых активов фондов находилось в управлении 10 управляющих, то по итогам прошлого года 80% стоимости было сосредоточено уже в руках 7 управляющих компаний.    При этом безусловным лидером является УК «Менеджмент-Центр», совокупная стоимость чистых активов которой составляет 32 444,04 млн руб., а доля на рынке — 29,6%. На 2-м месте — УК «Менеджмент-Консалтинг>: совокупная СЧА — 16 042,03 млн руб., рыночная доля — 14,63%. Если учесть тот факт, что обе эти компании относятся к одной группе, то фактически в руках одной финансовой структуры находилось 44,23% рынка паевых фондов. На 3-м месте — УК «Уралсиб»: совокупная СЧА — 13 154,61 млн руб., доля на рынке — 12%. Родственная Уралсибу структура — УК «НИКойл Сбережения», которой принадлежит 9,37% доли рынка при совокупной СЧА 10 270,23 млн руб., занимает 4-е место. В управлении УК «Интерфин Капитал», разместившейся на 5-м месте, находились паевые фонды с активами на сумму 5952,62 млн руб., что составляет 5,43% рынка паевых фондов. На 6-м месте находится санкт-петербургская УК «КИТ», совокупная стоимость чистых активов которой — 4030,31 млн руб., рыночная доля — 3,68%. Далее с небольшим отрывом идет УК «»Тройка Диалог»: СЧА — 3881,48 млн руб., доля рынка — 3,54%.

    063015 1729 4 Паевые инвестиционные фонды как элементы финансовой системы

    Рисунок 2 – Структура открытых, закрытых и интервальных фондов по стоимости чистых активов

     

    Однако, большую долю рынка занимают те управляющие компании, под управлением которых находятся крупные закрытые фонды. Так, если из совокупной стоимости чистых активов УК «Менеджмент Центр» вычесть стоимость чистых активов трех закрытых фондов акций: «Информационные технологии», «Медиа-Инвест» и «Стратегические инвестиции», то совокупная СЧА под управлением УК «Менеджмент Центр» составит лишь 2957 млн руб. УК «Менеджмент Консалтинг» (у которой активы только одного фонда «Ресурс» превышают 15 млрд руб.) и УК «НИКойл Сбережения» вообще не имеют открытых или интервальных фондов, поэтому их высокие доли на рынке ПИФов обусловлены исключительно закрытыми фондами.

    063015 1729 5 Паевые инвестиционные фонды как элементы финансовой системы

    Рисунок 3 – Распределение ПИФов по объекту инвестирования

     

    Если рассмотреть доли управляющих компаний на рынке открытых и интервальных ПИФов, то налицо еще большая степень монополизации рынка. Так, фактически под управлением трех управляющих компаний (УК «Уралсиб», УК «Тройка Диалог» и УК «Менеджмент-Центр») находится более половины стоимости чистых активов ПИФов.

     Таким образом, если ранжировать управляющие компании по стоимости чистых активов в управлении открытых и интервальных фондов, доли управляющих окажутся совсем другими. Как уже отмечалось, самая высокая доля рынка будет принадлежать УК «Уралсиб», унаследовавшей фонды семейства «ЛУКОЙЛ» от чековых инвестиционных фондов, со стоимостью чистых активов 13 154 млн руб. и с долей рынка 35,17%. Далее с существенным отрывом следуют УК «Тройка Диалог» (СЧА — 3260 млн руб., доля на рынке — 8,72%) и УК «Менеджмент Центр» (СЧА — 2957 млн руб., доля на рынке — 7,91%). Затем следует УК «Альфа-капитал>: стоимость чистых активов интервальных и открытых фондов — 2367 млн руб. Завершает пятерку лидеров УК «Пиоглобал»: СЧА — 1861 млн руб., доля на рынке — 4,97%.

    В сфере открытых фондов около 70% рынка сосредоточено в руках десяти управляющих компаний. Причем наибольший вес имеет УК «Тройка Диалог», СЧА открытых фондов которой составляет 3260,19 млн руб., а доля рынка — 22,15%.

    063015 1729 6 Паевые инвестиционные фонды как элементы финансовой системы

    Рисунок 4 – Структура рынка фондов различных категорий (по стоимости чистых активов)

     

    Открытый ПИФ «Добрыня Никитич» под управлением УК «Тройка Диалог» можно смело назвать самым крупным открытым фондом: его стоимость чистых активов на 31 декабря 2008 г. составила 2,2 млрд руб. Более того, фонд «Добрыня Никитич» по итогам работы в прошлом году вошел в первую десятку лидеров по доходности среди открытых фондов акций, принеся своим пайщикам 19,53%.  На 2-м месте — УК «Пиоглобал» (стоимость чистых активов — 1700,09 млн руб.), которая занимает 11,55% рынка открытых паевых инвестиционных фондов. На 3-м месте — УК «Регионгазфинанс» с фондами «Сбалансированный» и «Тактика», совокупная СЧА которых на 31 декабря 2008 г. составляла 1024,47 млн руб., или 6,96% рынка открытых ПИФов. Следует отметить, что частично такую высокую долю на рынке обеспечил приход крупного пайщика в середине декабря прошлого года, в результате чего стоимость чистых активов «Фонда Сбалансированный» увеличилась более чем в 2 раза.

     

    063015 1729 7 Паевые инвестиционные фонды как элементы финансовой системы

    Рисунок 5 – Доля управляющих компаний на рынке ПИФов

     

    УК «Пифагор» занимает 4-е место (стоимость чистых активов ПИФов на 31 декабря 2008 г. — 923,13 млн руб., доля на рынке — 6,17%); санкт-петербургская УК «Креативные инвестиционные технологии» (УК «КИТ») — 5-е место (6,35% рынка открытых паевых фондов). Надо отметить, что УК «КИТ» управляет активами 8 открытых ПИФов, тем самым являясь вместе с еще одной санкт-петербургской структурой — УК «АВК — Дворцовая площадь» — лидером по количеству открытых ПИФов в управлении. В течение 2008 г. УК «КИТ», наряду с закрытыми и интервальными фондами, сформировала два новых открытых фонда на довольно редких для российского рынка ПИФов сегментах – «КИТ — фонд денежного рынка» и «КИТ — Индекс ММВБ». Эти фонды позволили УК «КИТ» войти в лидеры по объему средств в управлении на рынке открытых ПИФов.

    С небольшим отрывом от УК «КИТ» следует УК «ОФГ-Инвест» (доля на рынке — 5,89%). Если УК «КИТ» превосходит по количеству разных отраслевых фондов, то практически при сходных объемах активов в управлении УК «ОФГ-Инвест» управляет всего двумя фондами – «Петр Столыпин» и «Русские облигации».   Санкт-петербургские компании «АВК — Дворцовая площадь» и УК Промышленно-строительного банка (УК ПСБ) занимают 7-е и 8-е места соответственно. Следует отметить, что по доходности паевые фонды УК ПСБ лидируют по итогам работы в 2008 г. Так, фонд акций «Стоик» продемонстрировал лучшие результаты среди открытых фондов акций, а фонд смешанных инвестиций «Титан» и фонд облигаций «Финансист» вошли в тройку лидеров доходности каждой из своих групп, принеся своим пайщикам за 2008 г. 36,38 и 18,84% соответственно.   Завершают десятку лидеров по СЧА открытых фондов в управлении УК «НационалЪ» и УК «Паллада Эссет Менеджмент».

    063015 1729 8 Паевые инвестиционные фонды как элементы финансовой системы

    Рисунок 6 – Доля управляющих компаний на рынке открытых и интервальных ПИФов

     

     Несмотря на то что стоимость чистых активов открытых фондов практически удвоилась, поднявшись с 7351 млрд руб. до 14 722 млрд руб.1, пайщики ПИФов проявили определенную настороженность и начали покидать фонды. Если обратиться к рис. 8, на котором представлен индекс РТС и динамика притока средств в открытые фонды2, то на первый взгляд может показаться, будто в течение года происходил непрерывный приток средств в ПИФы, даже вопреки падению индекса РТС. Однако это не совсем так.  Действительно, приблизительно до середины марта 2008 г. инвесторы проявляли высокую активность на рынке паевых фондов: темпы прироста стоимости чистых активов в 1,5-2 раза превышали темпы роста стоимости паев, что свидетельствовало о притоке новых инвестиций. Даже в марте-апреле, когда динамика фондового рынка сменила растущий тренд на падающий, пайщики, не теряя оптимизма, вносили средства в фонды. Однако уже в мае, осознав, что падение фондового рынка будет носить затяжной характер, пайщики, так и не получив ожидаемой прибыли, стали выходить из фондов.    Особенно сильный отток средств наблюдался в сентябре 2008 г самое сильное падение рынка было уже позади. Таким образом, часть инвесторов совершали свои покупки практически «на максимуме», а предъявляли паи к погашению «на дне».

    063015 1729 9 Паевые инвестиционные фонды как элементы финансовой системы

    Рисунок 7 – Доля управляющих на рынке открытых ПИФов

     

    По данным Национальной Лиги Управляющих, по состоянию на 29 августа 2008 года, количество работающих ПИФов — 1058, количество формирующихся — 19, количество управляющих компаний (УК) — 287., стоимость чистых активов (СЧА) всех российских ПИФов составила примерно 810 млрд. руб, из них:

    – закрытых фондов — 676 млрд. руб.

    – открытых — 100 млрд руб.

    – интервальных — 36 млрд. руб

     

     

     

    Таблица 1 – Динамика российских паевых инвестиционных фондов

    Дата 

    СЧА (млрд. рублей) 

    Количество ПИФов 

    Количество управляющих компаний 

    01.12.2008 

    701,29 

    1061 

    291

    01.10.2008 

    777,71 

    1069 

    288 

    01.09.2008 

    811,31 

    1058 

    287 

    01.08.2008 

    827,42 

    1055 

    285 

    01.07.2008 

    840,51 

    1058 

    283 

    01.06.2008 

    844,57 

    1059 

    284 

    01.05.2008 

    814,65 

    1063 

    285 

    01.04.2008 

    797,59 

    1061 

    282 

    01.03.2008 

    786,23 

    1028 

    276 

    01.02.2008 

    760,06 

    1012 

    274 

    01.01.2008

    781,80 

    946 

    257 

    01.01.2007 

    418,80 

    620 

    183 

    01.01.2006 

    232,98 

    381 

    133 

    01.01.2005 

    108,53 

    270 

    99 

    01.01.2004 

    77,26 

    149 

    56 

    01.01.2003 

    12,70 

    62 

    30 

    01.01.2002 

    9,05 

    51 

    26 

    01.01.2001 

    5,12 

    37 

    21 

    01.01.2000 

    4,88 

    26 

    13 

    01.01.1999 

    4,15 

    18 

    11 

    01.01.1998

    1,72 

    14 

    9 

    01.01.1997 

    0,02 

    3 

    3 

    01.01.1996 

    0,00 

    0 

    0 

     

    Для сравнения, на апрель 2006 года членами американской национальной ассоциации инвестиционных компаний Investment Company Institute (ICI) были 8606 фондов, с общей суммой активов в 9,2 триллиона долларов (примерно 234 трлн руб).

    Согласно расчетам экспертов нетто-отток средств из ПИФов составил около 140 млн руб. Не спасло положение даже то, что именно в этот период завершилось формирование значительного числа фондов. Так, только в сентябре 2008 г. было сформировано 17 открытых фондов, стоимость чистых активов каждого из которых по закону должна составлять не менее 2,5 млн руб.   Что касается доходности открытых фондов, то индекс RUIF-T4 за 2008 г. вырос на 6,63%. Это означает, что в среднем фонды принесли пайщикам доходность ниже уровня инфляции. Доходность наиболее крупных фондов была чуть выше и составила 15,20%. Об этом свидетельствует динамика индекса RUIF-WT. Если обратиться к результатам деятельности конкретных фондов, то 40 открытым фондам из 79, проработавших на рынке целый год, удалось <обыграть> инфляцию5; 14 из них принесли пайщикам более 20%.

    Самую большую прибыль принес пайщикам открытый ПИФ смешанных инвестиций «Первый Топкапитал», находящийся под управлением УК «Топкапитал», который за 2008 г. показал доходность в размере 164,73%. Однако такие результаты вызваны не столько грамотным инвестированием, сколько учетной политикой. Дело в том, что за один день из-за возврата в фонд неизрасходованного резерва, предназначенного на покрытие расходов на управление и обслуживание деятельности фонда, стоимость пая «Первого Топкапитала» выросла почти в 3 раза. Так, на 30 декабря 2008 г. стоимость пая составляла 904 руб., а на следующий день уже 2731,36 руб. Анализ результатов деятельности данного фонда за период с 31 декабря 2006 г. по 30 декабря 2008 г., показывает, что тогда доходность «Первого Топкапитал» была отрицательной (-12,38%).    Помимо «Первого Топкапила», наивысшую доходность обеспечили фонд акций «Стоик»> (+45,68%) и фонд смешанных инвестиций «Титан» (+36,68%), находящиеся под управлением УК Промышленно-строительного банка. Чуть меньшую доходность имеет «Пифагор — фонд акций» (+27,16%), находящийся под управлением УК «Пифагор». Далее с небольшим отрывом следуют фонды акций «Перспектива» (УК «Мономах»), «Церих — фонд акций» (УК «Церих Эссет Менеджмент») и фонд смешанных инвестиций «КИТ — российская электроэнергетика» (УК «КИТ»).  Рубеж в 20% также преодолели фонды «Солид-Инвест» (УК «Солид Менеджмент»), «Базовый» (УК «Кэпитал Эссет Менеджмент»), «Регион — фонд акций» (УК <Регион Эссет Менеджмент»), «Капитал» (УК «Энергокапитал»), «Панорама» (УК «Мономах»), «КИТ — фонд облигаций» (УК «КИТ») и «Накопительный» (УК «Элби-Траст»).

    Если для открытых фондов 2008 г. выдался не самым удачным, то для закрытых ПИФов он стал годом бурного роста и развития. Особенно это касается фондов недвижимости. Из 49 зарегистрированных в прошлом году закрытых фондов, 34 фонда — фонды недвижимости. Уже ни для кого не секрет, чем так привлекательна данная категория фондов. Основными преимуществами и характерными особенностями закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости (ЗПИФн) являются так называемые «неурегулированные вопросы налогообложения» по налогу на имущество и НДС.  Если первоначально ЗПИФн как инструмент долгосрочного инвестирования в недвижимость привлекал в основном девелоперов, которым нужны были «длинные» деньги для финансирования строительства, то теперь ЗПИФн создаются под проекты коммерческой недвижимости. Видимо, управляющие компании, апробировав новые технологии на «своих» небольших фондах, смело выходят к инвесторам с конкретными прибыльными предложениями.  Надо сказать, что, несмотря на множество претензий со стороны управляющих компаний к регулирующим органам относительно «нестыковок» законодательства, регуляторы приняли ряд законодательных актов, которые внесли некоторую определенность в реальную работу фондов недвижимости. В частности, в декабре 2008 г. был принят Федеральный закон № 196, вносящий изменения в ФЗ «О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним», прописывающие процедуру регистрации прав собственности на недвижимое имущество, входящее в состав паевого инвестиционного фонда. Кроме того, ФСФР определила, куда может быть инвестировано имущество фонда при использовании закрытых ПИФов недвижимости в качестве инструмента привлечения инвестиций в строительство. Так, согласно Информационному письму ФСФР считает неправомерным инвестирование имущества фондов недвижимости в строительство и реконструкцию объектов недвижимого имущества на основании договоров долевого участия, договоров соинвестирования и других подобных договоров. Тем не менее, несмотря на определенные сдвиги в сфере регулирования деятельности закрытых ПИФов, до сих пор остаются нерешенными вопросы уплаты налога на имущество и перечисления НДС в бюджет.

    Знаковым событием 2008 г. стало создание двух фондов фондов — «Паевые фонды России» («Санкт-Петербургская центральная управляющая компания») и «Первый фонд фондов» (УК «Максвелл Капитал»)7. Напомним, что имущество фондов фондов инвестируется в паи других ПИФов, тем самым еще больше снижая риски инвесторов. Однако инвестиционная декларация «Первого фонда фондов» предполагает инвестирование и в другие инструменты, в частности в акции. Инвестиционная декларация фонда «Паевые фонды России» разрешает управляющей компании включать в состав имущества фонда только паи фондов других управляющих компаний.

    Пока, правда, фонды фондов не такие большие по своему объему: их совокупная стоимость чистых активов составляет около 35 млн руб. Однако сам факт присутствия данных типов фондов на рынке должен быть положительно оценен инвесторами в будущем. Как известно, фонды фондов имеют достаточно высокую популярность на Западе благодаря приемлемой доходности и невысоким затратам.

    Кроме того, в 2008 г. получил развитие еще один популярный на Западе вид паевых фондов — индексные фонды. Если в начале года это был всего 1 интервальный фонд, то к концу 2008 г. было зарегистрировано еще 5 открытых ПИФов, в основе которых лежит индекс ММВБ. Три из них начали работу уже в 2008 г.В 2007 году рынок паевых инвестиционных фондов наконец-то получил первые индикаторы, которые могут указывать не только на объем отрасли (об этом говорит совокупная СЧА фондов), но и на динамику ее развития. Такими индикаторами стали индексы семейства RUIF, которые с 1 декабря 2008 г. рассчитывает аналитический центр РА НАУФОР. Семейство RUIF состоит из индексов трех типов: индекс стоимости чистых активов (RUIF-A), невзвешенный индекс стоимости паев (RUIF) и взвешенный индекс стоимости паев (RUIF-W). Индексы рассчитываются только для открытых фондов, как в виде совокупного показателя, так и по отдельной категории фонда — акциям, облигациям, смешанным инвестициям.

    3 Перспективы развития российских паевых фондов

     

    Паевые инвестиционные фонды давно стали частью инвестиционного мира и играют огромную роль как в мировой экономике в целом, так и в экономиках отдельных стран в частности. Аккумулируя значительные ресурсы и направляя их в различные объекты, инвестиционные фонды становятся рычагом перераспределения инвестиций между организациями и отраслями экономики.

    В нашей стране в последние 8 года на фоне благоприятной макроэкономической ситуации наблюдалось бурное развитие паевых инвестиционных фондов. Так, объем совокупной стоимости чистых активов за этот период увеличился более чем 35 раз (29 млрд. рублей на 1 января 2006 г. и до 723,8 млрд. рублей на 1 января 2009 г.) [13]. Таким образом, паевые инвестиционные фонды перестают быть экзотическим инструментом, наращивая активы – они перешли в активную стадию развития, а их объемы могут быть использованы для развития экономики страны. Отсюда – паевые инвестиционные фонды в перспективе могут способствовать решению глобальных проблем, стоящих на данный момент перед экономикой страны.

    Сегодня информация о существовании паевых инвестиционных фондов, об их видах, направлениях и механизмах функционирования более или менее всем известна. Однако возможности использования паевых инвестиционных фондов значительно расширяются в связи с изменением законодательства, появляются новые виды инвестиционных фондов, расширяется перечень активов, которые составляют структуру вложений ПИФов. Примечательно, что до 2002 г. не производилось официального деления фондов по виду активов, и только исследователи рынка ПИФов проводили такое разбиение согласно фактической структуре портфеля.

    14 августа 2002 г. ФКЦБ России приняла постановление № 31/пс «Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов», в соответствии с которым фонды были разделены на фонды акций, облигаций, смешанные, фонды денежного рынка, фонды фондов, индексные фонды, фонды недвижимости, венчурные (позже, в начале 2004 г., регулятор добавил ипотечные фонды, а в апреле 2005 г. – фонды прямых инвестиций).

    Рассмотрим отдельные виды ПИФов, которые могут способствовать развитию реального сектора экономики страны, и сделаем соответствующие выводы о перспективах их деятельности. 

     Закрытые паевые инвестиционные фонды недвижимости. На сегодняшний день главная проблема, возникшая при реализации национального проекта «Доступное и комфортное жилье – гражданам России», – активное стимулирование спроса без достаточного обеспечения предложения, что ведет к повышению цен. Увеличение объемов рынка ипотечного кредитования, не подкрепленное ростом объемов возводимого жилья, вызывает удорожание недвижимости и сокращение потенциальной базы ипотеки. Рост цен на недвижимость девальвирует предпринимаемое банками снижение ставок и оптимизацию требований к заемщикам.

    Кардинально изменить ситуацию может только рост объема а возводимого жилья. Без увеличения объемов нового строительства и снижения административных барьеров на строительном рынке невозможно сделать жилье доступным, иначе рост цен будет всегда опережать платежеспособный спрос.

    Одним из выходов из сложившейся ситуации является использование ПИФов недвижимости. Закрытые паевые инвестиционные фонды недвижимости (ЗПИФн) – российский аналог американских трастов недвижимости (Real Estate Investment Trusts, REITs), которые 30 лет назад оказали существенное влияние на развитие стройиндустрии в США.

    Мировой опыт показывает, что инвестиции в закрытые паевые фонды недвижимости и ипотечные ПИФы в долгосрочной перспективе являются более доходными и надежными (по сравнению, например, с банковскими вкладами и депозитами), чем другие формы инвестиций. У таких фондов есть ряд преимуществ:

    – защита интересов инвесторов за счет строгого регулирования рынка инвестиционных фондов со стороны государства;

    – управляют средствами ПИФа про¬фессионалы, которые знают, какие объекты недвижимости следует выбирать для инвестиций и способны оперативно реагировать на изменение рыночной конъюнктуры;

    – открытость структуры инвестиционного портфеля и регулярная отчетность;

    – сектор недвижимости является одним из наиболее привлекательных секторов для инвестирования и вызывающих большой интерес у западных инвесторов. В связи с тем, что конструкция российских паевых инвестиционных фондов имеет принципиальное сходство с фондами зарубежными, в частности в специфике налогообложения данного инструмента инвестирования в недвижимость, наблюдается большая заинтересованность иностранных инвесторов в размещении капиталов в паях фондов недвижимости, чем в иных инвестиционных проектах. Использование инструментов коллективного инвестирования позволяет зарубежным инвесторам эффективно размещать собственные и привлеченные капиталы как в финансовом, так и в реальном секторе экономики, обеспечивая высокую надежность таких вложений;

    – в использовании ПИФов заинтересованы и сами застройщики. Как отмечает финансовый директор Центра развития проектов «Петербургская недвижимость» Максим Ельцов: «Первичный рынок жилья нуждается во внятном и прозрачном инструменте привлечения инвестиций. Для застройщиков благодаря привлечению крупного инвестора снижается риск недофинансирования объекта. Денежные ресурсы фонда обходятся строителю дешевле, чем банковские кредиты или облигационный заем. ПИФы могут войти в проект на более ранней стадии, чем банк» [14].

    К сожалению, закрытые фонды недвижимости пока не играют заметной роли на первичном рынке жилья. Для широкого применения ПИФов в качестве инструмента привлечения финансовых ресурсов существуют некоторые препятствия. Как юридического, так и практического плана. Так, например, для институциональных инвесторов – страховых компаний и пенсионных фондов, располагающих «длинными» деньгами, установлены жесткие ограничения по вложениям в недвижимость.

    Другой проблемой является приобретение прав по договорам долевого участия в строительстве. Дело в том, что данное право, предоставленное ЗПИФам недвижимости, было фактически «заморожено» – в 2007 г. уточнили сроки, по истечении которых данные активы нельзя будет приобретать или держать в фонде. Однако с марта 2007 г. инвестиционная декларация «строительного» ЗПИФна получила возможность покупать права заказчика по договору строительного подряда. Предоставленное таким образом ЗПИФам недвижимости право финансировать подготовительный этап строительства – самое главное изменение в положении данного вида паевых фондов. Теперь фонды могут выступать в качестве заказчика в строительстве новых и реконструкции старых зданий.

    Благодаря этим нововведениям в 2007 г. в нише паевых фондов, ориентированных на операции с недвижимостью, произошел настоящий прорыв. Во-первых, на рынке появились новые инвестиционные стратегии. Год назад возможность выбора фактически отсутствовала. Во-вторых, значительно снизился «порог входа». Инвестировать в строящуюся жилую недвижимость сейчас можно и с одной тысячей рублей. Год назад речь шла о миллионах рублей, иногда о сотнях тысяч. Таким образом, можно выдвинуть предположение, что в дальнейшем ЗПИФ недвижимости будут активно содействовать росту объема возводимого жилья.

    Рассмотрим другой вид инвестиционных фондов – закрытые паевые инвестиционные фонды особо рисковых (венчурных) инвестиций. В условиях нынешнего роста российской экономики актуальными задачами становятся ее диверсификация путем создания новых конкурентоспособных компаний в различных отраслях экономики. В зависимости от стадии своего развития компания может претендовать на получение финансирования от различного типа инвесторов.

    В каждой стране, экономика которой основана на рыночных принципах, большинство высокотехнологичных компаний в той или иной форме получают первоначальное финансирование от венчурных инвесторов: будь то отдельные богатые индивидуумы (венчурные ангелы) или профессиональные финансовые посредники (венчурные фонды). В тех странах, где на базе отдельных инновационных предприятий удалось создать целые отрасли, сектор высоких технологий оказывает огромное положительное влияние на экономику: создает ощутимый процент рабочих мест и валового внутреннего продукта и, что представляет особый интерес для России, зависящей от экспорта сырья, обеспечивает дополнительные источники валютных поступлений.

    В нашей стране в настоящее время расширяется участие государства в такой форме инвестирования, как финансирование венчурных проектов с использованием инструментов рынка коллективных инвестиций. Примером такого партнерства является участие государства в паевых инвестиционных фондах.

    О необходимости диверсификации экономики России говорилось давно, особенно болезненно ощущалась эта необходимость после кризиса 1998 г., и в августе 2006 г. Правительство РФ приняло решение о создании государственной организации ОАО «Российская венчурная компания» (ОАО «РВК»), основной функцией которой будет капитализация частных венчурных фондов, отбираемых на конкурсной основе. Предполагается запустить минимум 10 фондов, доля государства в которых составит 49%, а остальные средства внесут частные инвесторы. Государство готово вкладывать в один фонд от 0,6 до 1,5 млрд. рублей, источником средств будет Инвестиционный фонд РФ.

    Некоторые аналитики уже поторопились высказать свою пессимистическую оценку правительственной инициативы. Однако автором проведен анализ аналогичных зарубежных программ государственной поддержки венчурного бизнеса и сделан вывод о том, что решение российского правительства является оптимальным. ОАО «РВК» повторяет структуру израильского фонда «Инициатива», который оказался наиболее успешным из всех когда-либо созданных. Основными результатами деятельности ОАО «РВК» могут быть взрывной рост венчурных инвестиций в России. Этот рост может проходить в форме цепной реакции: венчурные капиталисты начнут подталкивать научных работников, исследователей и просто людей, интересующихся бизнесом, к предпринимательству и созданию новых компаний. Количество высокотехнологичных предприятий будет расти, увеличится их значимость для всего государства, что будет означать создание в России новой экономики.

    В настоящее время одним из способов воплощения венчурного инвестирования, рассчитанного на новые бизнес-проекты и идеи, является организация закрытого паевого инвестиционного фонда венчурных инвестиций. Закрытые паевые инвестиционные фонды являются наиболее подходящей юридической оболочкой для венчурного бизнеса в России.

    Ипотечные закрытые паевые инвестиционные фонды (ИЗПИФ). В странах с развитой рыночной экономикой финансирование ипотечного кредитования в основном обеспечивается посредством размещения ипотечных ценных бумаг, номинированных в национальной валюте. Основными инвесторами в такие ценные бумаги традиционно являются страховые компании и пенсионные фонды, заинтересованные во вложении средств в высоконадежные и долгосрочные финансовые инструменты. В России финансирование ипотеки пока осуществляется за счет ресурсов банковской системы, что представляется не столь эффективным, учитывая ограниченный доступ к долгосрочным финансовым ресурсам в контексте значительной общей потребности экономики в кредитных ресурсах.

    Альтернативным выходом из этой ситуации может быть использование конструкции закрытых паевых инвестиционных фондов, а именно – ипотечные закрытые паевые инвестиционные фонды (ИЗПИФ) в качестве инструмента секьюритизации ипотечного кредитования.

    Схема работы данного инструмента выглядит следующим образом. Первичные кредиторы, в качестве которых могут выступать банки, региональные операторы АИЖК, выдают населению кредиты, обеспеченные залогом недвижимости (ипотека). В рамках ипотечного кредитования кредиторы выпускают закладные, не эмиссионные ценные бумаги, обеспеченные залогом недвижимости, удостоверяющие право обладателя закладных на получение основной суммы кредита и процентов по нему.

    Инвесторы покупают паи инвестиционного фонда. На полученные средства фонд в лице УК как доверительного управляющего фонда покупает закладные у первичного кредитора. Причем первичный кредитор продолжает обслуживать закладную: получает ежемесячные платежи по кредиту и передает полученные средства в фонд, периодически проверяет сохранность залога, отслеживает страхование имущества и т. д. После завершения существования фонда первичный кредитор обязуется выкупить проданные им закладные обратно.

    При анализе специфических рисков паевых фондов следует учесть, что инвестор не несет кредитного риска управляющей компании, поскольку УК не хранит и не может распоряжаться закладными иначе как в соответствии правилами доверительного управления с прямого согласия специализированного депозитария. Кроме того, первичный кредитор (банк) берет на себя риск дефолта по закладной. Под дефолтом понимается повреждение предмета ипотеки, разовая просрочка платежа более чем на 1 месяц вне зависимости от причин, предъявление исков по закладной и т. д. В случае дефолта кредитор обязуется заменить закладную, то есть выкупить дефолтную закладную у фонда и предоставить аналогичную качественную закладную. Также инвестор не несет кредитного риска банка или другого первичного кредитора, выпустившего закладную, так как права требования по закладным принадлежат фонду. Инфраструктурные риски индустрии паевых фондов также крайне низки. За весь период существования паевых фондов начиная с 1996 г. не было зафиксировано ни одного случая мошенничества или нецелевого использования средств паевых фондов. Таким образом, пай ИЗПИФ сочетает в себе сравнительно высокую доходность и низкие риски, сравнимые с рисками инвесторов при инвестировании в государственные бумаги. Это подтверждает и мировая практика. Статистика по долговым обязательствам в странах с развитым рынком ипотечного кредитования показывает, что ипотечные кредиты являются самым надежным вложением после государственных облигаций и существенно превышают по надежности корпоративные обязательства.

    Стоит отметить, что появились ИЗПИФы после выхода приказа ФСФР России № 05-8/пз-н от 30 марта 2005 г. «Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов». Тем не менее, несмотря на небольшой срок, величина активов ИЗПИФов стремительно растет. Так, по состоянию на конец 2005 г. уже было сформировано 3 ипотечных фонда, а объем их активов составлял 1,54 млрд. рублей. И уже по состоянию на 18 февраля 2007 г. в России сформировано 9 ИЗПИФов и 2 находятся в стадии формирования, СЧА по группе ипотечных закрытых паевых инвестиционных фондов составляет на 18 февраля 2007 г. 6,628 млрд. рублей [12].

    Несмотря на довольно перспективы ИЗПИФов, существует и ряд проблем, с которыми сталкиваются аналитики при работе с данным инструментом. Одним из главных факторов, ограничивающих размеры ИЗПИФов и препятствующих снижению стоимости их обслуживания, является проблема организации депозитарного учета закладных (что требует корректировки законодательства). Действующие процедуры передачи прав по закладным путем оформления передаточных надписей на закладных были разработаны для разовых сделок и совершенно не рассчитаны на создание общероссийского рынка ипотечных продуктов, когда требуется в течение банковского дня разом передать права по большому количеству закладных, хранящихся в сотне населенных пунктов страны.

    Проблема вторая – ограничения на потенциальных инвесторов ипотечных паевых инвестиционных фондов. ИЗПИФы позволяют диверсифицировать капитал, и с высоких трибун декларируется, что ипотечные ценные бумаги нужны, прежде всего, консервативным инвесторам – пенсионным фондам и страховым компаниям. Тем не менее и НПФ, и страховым компаниям по-прежнему запрещено инвестировать в паи ипотечных паевых фондов.

    Третья проблема – не урегулирован вопрос с налогообложением. Сегодня под него подпадает доход, полученный как по основному долгу, так и по выплаченным заемщиком процентам. В развитых странах инвесторы ИПИФов платят лишь налог с процентов. Двойное налогообложение сужает круг потенциальных пайщиков в нашей стране.

    Недостаток качественных ипотечных закладных тоже можно назвать проблемой, но, возможно, в скором будущем она разрешится. Зато, по мнению аналитиков, не являются проблемами для управляющих компаний СЧА фонда и его верхняя граница, компании могут управлять фондом со стоимостью активов в десятки миллиардов рублей, однако вышеперечисленные проблемы не дают в полной мере заработать данному процессу.

    Из вышеизложенного можно сделать следующие выводы. ИЗПИФ – удобная форма секьюритизации ипотечных продуктов. Ипотечные закрытые паевые инвестиционные фонды только вступили на российский фондовый рынок, и их ждет бурный рост. Кредитное качество ипотечных кредитов в России сегодня можно охарактеризовать как очень высокое. Это вызвано, в частности, следующими причинами: общим улучшением экономической ситуации в РФ в течение последних лет, высокими темпами роста цен на жилье. В связи с этим можно выделить следующие тенденции развития ИЗПИФов в краткосрочном периоде. Очевидно, что будут формироваться новые ИЗПИФы – это сегодня единственный доступный инструмент рыночной секьюритизации ипотечных продуктов. Основными инвесторами в ИЗПИФы могут и должны являться негосударственные пенсионные фонды и страховые компании. Теоретически ипотечные ПИФы способны заинтересовать и граждан, хотя доходность на уровне 8–10% годовых не так привлекательна.

    Описанные виды ПИФов отличаются своей новизной и являются актуальными на сегодняшний день, они позволяют решить в перспективе ряд проблем, стоящих сегодня перед экономикой. Так, закрытые паевые инвестиционные фонды недвижимости (ЗПИФн) могут быть альтернативным источником финансирования строительства нового жилья, ипотечные фонды (ИЗПИФ) могут активно участвовать в решении проблемы доступности жилья. В России финансирование ипотеки осуществляется в основном за счет ресурсов банковской системы, что представляется не столь эффективным, учитывая ограниченный доступ к долгосрочным финансовым ресурсам. Тем самым ИЗПИФы в дальнейшем могут активно способствовать секьюритизации ипотечных продуктов. Венчурные фонды смогут активно участвовать в создании и поддержании новых конкурентоспособных компаний в различных отраслях, тем самым содействуя диверсифицированному развитию экономики страны. Отметим, что модели данных отечественных фондов являются аналогами зарубежных фондов, которые оказали существенное влияние на развитие экономик отдельных стран, в частности США. Таким образом, гипотетически можно предположить, что в перспективе ПИФы могут оказать свое положительное влияние и на экономику нашей страны.   Кроме того, паевые инвестиционные фонды могут быть использованы в качестве механизма, посредством которого иностранные инвестиции будут способствовать развитию отечественной экономики. Благодаря фактору прозрачности, надежности и ликвидности коллективные инвестиции – рынок понятный и привлекательный для иностранных инвесторов. В зарубежной практике инвестирование через взаимные фонды развивается довольно продолжительное время. Конструкция паевых фондов – наиболее приемлемая для нерезидентов форма прямого и портфельного инвестирования в российские предприятия. Привлечение иностранного капитала на рынке коллективных инвестиций, в том числе стратегических инвестиций в акции промышленных предприятий, в недвижимость, особенно в строительство, где отмечается особая потребность в финансировании, в перспективе будет являться существенным вложением как в финансовый, так и в реальный сектор экономики России.

    Паевой инвестиционный фонд — обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителями доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией. Паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом. Фактически ПИФ — это форма коллективного инвестирования, при которой средства множества вкладчиков инвестируются профессиональным управляющим в ценные бумаги с целью получения прироста на вложенный капитал. Покупая паи ПИФа, частное лицо получает возможность размещать средства в ценные бумаги, так же, как это делают крупные институциональные инвесторы — банки, компании, фонды. При этом собственниками всего имущества ПИФа являются пайщики; управляющая компания лишь осуществляет доверительное управление исключительно в интересах пайщиков и в рамках законодательства.

    Деятельность по организации фонда и управлению его активами осуществляется управляющей компанией, на основании лицензии на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, выдаваемой федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг (ФСФР России). Контроль за распоряжением средствами инвесторов обеспечивается системой мер юридического и организационного характера, включающей: разграничение функций управления, хранения и учета средств фонда между независимыми друг от друга структурами — управляющей компанией, специализированным депозитарием и регистратором; государственное лицензирование управляющей компании, специализированного депозитария, регистратора, аудитора, независимого оценщика.

    Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) — российский аналог международных взаимных фондов.

    Первые ПИФы появились в России в 1996 году, и за этот период доказали свою жизнеспособность и надежность, успели завоевать доверие многих частных инвесторов. Управляющая компания ПИФа жестко контролируется ФКЦБ, спецдепозитарием и аудитором фонда. За все это время не было ни одного случая обмана пайщиков или невыполнения перед ними обязательств управляющей компанией.

    В настоящее время, в связи с развитием различных способов инвестирования в нашей стране, и растущей информированностью населения о фондовом рынке, паевые инвестиционные фонды становится все более популярным инструментом осуществления инвестиций. Однако, следует понимать, что паевые фонды, в большинстве своем рассчитаны на среднесрочные и долгосрочные инвестиции. Поэтому максимальный эффект от вложения своих средств в ПИФ, в большинстве случаев, Вы сможете получить на интервалах инвестирования от одного года и более.

    Инвестировать через ПИФ можно путем приобретения инвестиционных паев. Требования о приобретении и выкупе (погашении) инвестиционных паев предъявляются в управляющую компанию в форме заявок. Цена размещения и выкупа пая формируется на основе стоимости пая, с учетом надбавки к стоимости пая при покупке и скидки к стоимости пая при продаже. Стоимость инвестиционного пая рассчитывается путем деления стоимости чистых активов (СЧА) фонда на количество паев в обращении.

    Главным документом ПИФ являются Правила паевого инвестиционного фонда, в которых прописаны условия, на которых инвестор передает в фонд свои деньги, а также инвестиционная декларация Фонда.

     

    Список использованных источников

     

     

    1. Конституция РФ от 12 декабря 1993 года // Российская газета. – 25 декабря 1993 года.
    2. Бюджетный кодекс Российской Федерации» от 31.07.1998 № 145-ФЗ (в ред. ФЗ от 24.07.2008 № 161-ФЗ)
    3. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть 1 от 30 ноября 1994г. №51-ФЗ // Собрание законодательства Российской Федерации. 1994. — №32. – Ст. 3301;
    4. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть 2 от 26 января 1996г. №14-ФЗ // Собрание законодательства Российской Федерации. 1996. — №5. — Ст. 410.
    5. ФЗ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 26.11.1998 № 182-ФЗ, от 08.07.1999 № 139-ФЗ, от 07.08.2001 № 121-ФЗ, от 28.12.2002 № 185-ФЗ, от 29.06.2004 № 58-ФЗ, от 28.07.2004 № 89-ФЗ, от 07.03.2005 № 16-ФЗ, от 18.06.2005 № 61-ФЗ, от 27.12.2005 № 194-ФЗ, от 05.01.2006 № 7-ФЗ, от 15.04.2006 № 51-ФЗ, от 27.07.2006 № 138-ФЗ, от 16.10.2006 № 160-ФЗ, от 30.12.2006 № 282-ФЗ, от 26.04.2007 № 63-ФЗ, от 17.05.2007 № 83-ФЗ, от 02.10.2007 № 225-ФЗ, от 06.12.2007 № 334-ФЗ, от 06.12.2007 № 336-ФЗ, от 27.10.2008 № 176-ФЗ) // СЗ РФ. № 17. 1996. Ст. 1918.
    6. ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 02.01.2000 № 22-ФЗ, от 22.08.2004 № 122-ФЗ, от 02.02.2006 № 19-ФЗ, от 18.12.2006 № 232-ФЗ, от 24.07.2007 № 215-ФЗ) // КонсультантПлюс.
    7. ФЗ «О соглашениях о разделе продукции» от 30.12.1995 № 225-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 07.01.1999 № 19-ФЗ, от 18.06.2001 № 75-ФЗ, от 06.06.2003 № 65-ФЗ, от 29.06.2004 № 58-ФЗ, от 29.12.2004 №199-ФЗ) // КонсультантПлюс.
    8. Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы, утвержденной распоряжением Правительства Российской Федерации № 793-р от 1 июня 2006 года // КонсультанПлюс.
    9. Доклад о мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008-2012 годы и на долгосрочную перспективу.–М.: Федеральная служба по финансовым рынкам, 2007.
    10. Алексеев М.И. Рынок ценных бумаг. — М: Финансы и статистика, 2008.
    11. Астанин Э.В., Салахутдинов В.Н. Надзор за рынком ценных бумаг: зарубежный опыт // Рынок ценных бумаг. 2006. № 6..
    12. Афонина С.Н. Рынок ценных бумаг. — М.: Аудитор, 2008.
    13. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг. –М.: ИНФРА-М., 2008.
    14. Бердникова Т.Б. Цели и стратегии развития российского рынка ценных бумаг // Финансы и кредит. 2006. № 18 (156).
    15. Голубев С.В. Ценные бумаги как инвестиционный товар // Финансы, 2005, №2.
    16. Дмириевский К. Ценные бумаги России // Рынок ценных бумаг. 2007. № 14
    17. Ивасенко А.Г. Рынок ценных бумаг: Инструменты и механизмы функционирования. –М.: КНОРУС, 2007.
    18. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. –М.: Экономистъ, 2004.
    1. Криничанский К.В. Рынок ценных бумаг.–М.: Дело и сервис., 2007.
      1. Маковецкий  М.Ю. Роль рынка ценных бумаг в инвестиционном обеспечении экономического роста // Финансы и кредит. 2006. №1, 2,3,4.
    2. Мишаров А.А. Рынок ценных бумаг.– СПб.: Питер, 2007.
      1. Наливайский В.Ю. Рынок ценных бумаг и постиндустриальное развитие России // Финансовые исследования. 2005. № 1.
      2. Соловьев Д. Российские ценные бумаги – инфраструктура рынка и операции // Рынок ценных бумаг. 2004. № 12.
<

Комментирование закрыто.

MAXCACHE: 1.07MB/0.00045 sec

WordPress: 22.75MB | MySQL:110 | 3,050sec